投资要点： 
    2012年一季报摘要： 收入 13亿，增长 40%；净利润 2.56亿， 增长 53%；一季度 Eps1.02 元。12/04/12已披露一季报预增 50%左右，实际利润增速略高于此前我们预期，但收入增速稍稍低于预期。 
    预收款 2.3 亿有所上升、经营性现金流-4400 万元：预收款较 11 年底增加 0.96亿。经营性现金流为负，主要为票据结算方式占比增加和支付 11年缓缴税金所致，从销售商品收到现金 13.6亿看，与收入匹配。  
    期间费用率降 2.7pct、净利率升 1.7pct 至 19.4%：其中，Q1毛利率略升 0.3pct、营业税金率降 0.2pct；销售费用率 27.5%、升 4.4pct，管理费用率降 6pct；实际所得税率 27%、升 2.4pct主要为样品酒增加导致。  
    产品、市场、模式保证古井未来长期成长路径清晰：1）产品升级：公司目前主销产品献礼+5年，价格定位 200 元以下。在消费升级背景下，公司今年将进一步加大资源投放力保做大 8 年，完成年份原浆“转好型、占好位”。2）做大安徽、撬动两翼：作为安徽唯一老八大名酒，古井占省内市场份额仅有 10%，占比未来提升仍有较大空间；公司将沿着“做大安徽、撬动两翼”的战略构想，继续聚焦资源、步步为营，逐步蚕食苏豫鲁等周边市场，完成局部全国化。 3）销售模式业内先进：公司精细化深度分销的销售模式保证了对渠道的掌控力和市场下沉的深度，未来将持续运用聚焦战略，通过不断复制合肥模式、打入战略节点城市，完成“拿下 50亿、迈向 100 亿”的最终目标。 
    费用率 1-2 年内难以下降：在行业竞争走向加剧、公司力争实现产品结构提升的攻坚阶段，预计将进一步加大促销力度和市场费用投入，因此未来收入规模提升带来净利率大幅改善的预期或将有所调整。 
    盈利预测与投资建议：古井收入长期成长路径清晰，但考虑到行业竞争加剧以及公司费用投入或将大幅提升，我们略微下调 12-13 年 Eps至 3.61、5.19元（原预测 3.72、5.29元），年内目标价 104元，增持。