古井贡酒2012 年上半年实现营业收入22.28 亿元，同比增长40.71%，其中白酒收入21.54 亿元，同比增长42.09%，实现营业利润5.48 亿元,同比增长41.09%，实现归属于母公司的净利润4.14 亿元，同比增长43.68%，每股收益0.82 元，其中2 季度单季度的收入和净利润增速分别为41.65%和30.50%，收入增速符合预期，利润增速略低于预期。
    高档酒收入增速有所下降，低档酒增长迅速。经过2009 年之后的重点推广和发展，公司以年份原浆为代表的高档产品获得较快的推广和增长，目前在已经基本完成了对优势市场的占领，销售收入增速有所下降，但仍保持在32%，预计未来随着新市场的开拓以及高档酒中产品结构的提升，该类收入仍能实现20%-30%的稳定增速；另一方面中低档产品收入增长较快增速分别达到55%和205%，预计将为公司收入增长提供新的动力。
    销售费用率维持高位抑制利润增速。年初以来白酒行业景气增速有所下滑，行业内部竞争持续加剧，公司为保持原有强势市场并拓展新市场，销售费用持续支出，上半年销售费用率达到26.99%，较去年同期上升了5 个百分点，成为抑制利润增速，导致利润增速低于预期的主因，预计近两年为公司开拓市场的需求，公司销售费用率将持续高位。
    盈利预测和投资建议。我们预计公司的销售将继续保持稳定的增长，但高企的费用率将影响公司利润增速，我们将公司2012-2014年的EPS 调低到1.63、2.22 和3.10 元的盈利预测。估值为25、18和13 倍，鉴于行业景气下降可能导致公司利润高增速时代暂告结束，我们下调公司评级到增持。
    风险提示：行业景气下行导致销售增速低于预期的风险。