二季度销售转好 维持推荐
    结论与建议：
    盐湖股份是中国钾肥生产龙头，目前拥有氯化钾年生产能力250 万吨，占全国总产量的近六成。随着100 万吨固液转化项目在13 年逐步投产，氯化钾产能将大幅提升至350 万吨，预计公司2012、2013 ?EPS 分别为1.72 和2.33 元。目前股价对应动态PE 为19.7 倍和14.5 倍，考虑固液转化和盐湖综合利用项目将带来的产能提升以及钾肥良好的资源价值，维持“买入”评级。
     上半年业绩：1H12 实现营收39.2 亿元，同比增长6.2%，实现净利13.11亿元，同比下滑20%，EPS 0.82 元。其中2Q 单季公司实现营收23.7 亿元，同比增长22.5%，实现净利8.19 亿元，同比下滑7.7%，EPS 0.515元。受二季度钾肥外销量较一季度增长影响，公司业绩较上一季度转好。
     经营分析：期内公司业绩下滑，主要因为1）受到进口钾肥到岸数量增加，和计画运力紧张导致钾肥向外运输受困的双重影响，钾肥销售量出现下滑：1H12 公司生产氯化钾121 万吨，销售氯化钾131 万吨（其中1Q51 万吨、2Q 80 万吨），同比下降7.75%；2）综合利用专案化工一期和ADC 发泡剂专案由于产品尚不能量产，成本较高，期内合计亏损3.25 亿元。期内产品平均售价为3003.95 元/吨，同比上升16.85%。
     未来发展：今后两年公司盈利主要还将是来自于钾肥业务,100 万吨/年的固液转化和金属镁专案将显著增厚业绩。预计2012、2013 年钾肥销量270 万吨和320 万吨，同比增长12%和18%。价格方面，目前市场钾肥库存较为充足，但随下游复合肥产开工率逐渐增加，预计后市价格将以小幅盘整为主。综合利用专案化工一期整体装置已经进入全面试车阶段，天然气制乙炔装置成功打通工艺流程，待催化剂还原成功即可产出甲醇产品。一期专案11 年已部分转固，剩余固定资产可能在4 季度转固，增加相关折旧及财务费用，二期项目可能在13 年转固。
     盈利预测 预计公司2012、2013 ?实现营业收入76.36 亿元和86.78 亿元，同比分别增长12.7%和13.7%；净?润为27.34 亿元和37.17 亿元，同比增长10.2%和35.6%；EPS 分别为1.72 和2.33 元；目前股价对应动态PE 为19.7 倍和14.5 倍，维持买入的投资建议。