◆事件：
    公司公布 12 年半年度业绩报告，1-6 月公司完成销售收入39.17 亿元，同比增加6.21%，归属上市公司股东净利润为13.11 亿元，同比减少20.04%，实现每股收益0.82 元，我们认为其业绩略低于市场预期。
    ◆氯化钾销量下降及化工业务亏损造成公司净利润下滑：公司业绩分析：公司业绩同比减少 20.04%，我们认为主要有两方面原因。1）氯化钾销量下滑：公司12 年1-6 月氯化钾销售131 万吨，而去年同期则为143 万吨，销量约下滑8.4%。2）化工业务亏损拖累业绩： 公司上半年化工一期装置进入全面试车阶段，其中合成氨、尿素及甲醇均调试成功，而天然气制乙炔装置也打通工艺流程，但考虑到上半年整体下游需求较弱，因此致公司化工业务上半年整体亏损，其中化工一期项目亏损2.34 亿，ADC发泡剂亏损9044 万元。
    ◆下半年钾肥供应较为充足，未来价格将窄幅波动：
    2012 年上半年中国氯化钾进口价格为CFR450 美元，此价格相当于3000-3050 元/吨的市场价格，与目前国内港口及国产钾肥成交价格相当。从国内市场看，我们估计国内钾肥社会库存量为220-250 万吨（其中港口库存130 万吨），下半年看国产量约有180 万吨（包含罗布泊硫酸钾），上半年大贸钾肥合同仍有约20-30 万吨的量在9 月底前陆续到埠，另外边贸钾肥进口也基本维持10-15 万吨/月，供应量已基本足以支撑国内下半年钾肥需求。
    因此我们认为在供给充分的情况下下半年钾肥价格难有较大的起色，价格将维持窄幅波动，而13 年的进口谈判我们预计将至少在11 月进行，考虑到钾肥供应商减产保价，因此最终价格可能维持在CFR450 美元/吨的水平。
    ◆维持“买入”的投资评级，给予目标价38 元：
    我们预测公司 2012-13 年业绩为1.65、1.90 元，未来100 万吨/年固液转换钾肥项目达产将继续增加公司盈利能力，而盐湖综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目则可能对公司业绩形成拖累。考虑到公司资源的稀缺性，我们暂维持“买入”评级，给予公司目标价38 元。公司的风险在于钾肥价格下滑以及新增产能盈利能力低于预期。