市场停滞限制销量，项目转固增加成本，EPS 下滑34%至0.31 元   淡季市场预期悲观；小企业的低品位钾肥获充足东运运力，缺乏仓储而低
    价销售；公司惜售，1 季销量同比降29%至51 万吨。销售均价同比升3 成，钾肥毛利略降。综合利用项目转固后亏损0.046 元，符合我们预期，低于市场预期； 青百二期开业摊销及水泥淡季亏损0.014 元；公司毛利率同比下降3 个百分点， 毛利下降16%，财务费用增加4899 万。冬季外运量大增至120 万吨以上，未销售而在东部仓储，销售费用同比增38%；仅子公司增值税返还29 万（累计未返3.8 亿，4 月已返回相当部分），同比降8902 万，影响当期EPS0.08 元。  综合利用项目瓶颈有望突破，业绩影响底线已明   一、二期拥有低价电和天然气、零成本盐原料、副产尿素和甲醇等多项相对优势，国际先进的乙炔装臵瓶颈导致全线停车，设备更换近期完成。假设无产品收入；一期及海虹剩余资产今年转固，12 年折旧及运行成本和静态财务费用影响EPS0.28 元；二期明年初转固，两期运行成本共0.42 元。核心部件压缩机近期更换到位，调试成功后一、二期产品负荷提升，将从亏损至折旧转而盈利。  国内外钾肥市场如期反弹，钾肥销量增长和降本空间均大   1 季小企业外运量达年产量一半，短暂占据市场如同09 年金融危机期间，海运合同超运近一半导致港口库存高，制约国内市场转暖。春播将集中消耗现有备肥；小钾肥库存消耗及新增产量有限，拥有高库存的进口商和公司用高品位产品恢复市场秩序。盐湖股份今年两次累计提价80 元/吨，携手进口商已激活国内市场，10 月前的施肥旺季推动氯化钾价格恢复至进口商的合理利润水平。巴西钾肥价格如期提价，国际市场短期恢复性上涨明确；长期而言海外新建钾肥项目高成本再度推高价格；中国氯化钾价格将跟随进口合同补涨。相应公司4 月销量升至30-40 万吨。固液转化项目明年3 月投产，将增产50 万吨，14 年产量达350 万吨后，权益销量相比去年增长空间达56%；投资省及利用现有设施，高成本的50 万吨老产能借机更新，公司钾肥盈利能力将提升。  风险提示：半年期长单合同易引发市场价格波动，影响钾肥销量  3 年波动后钾肥行业重稳，业绩确定而提升估值，维持"推荐"评级   钾肥盈利提升，综合利用项目亏损底线已明；今年合并发展后的母公司利润率高和应返税金多，业绩高于正常水平；预计12-14 年EPS 为2.41/3.08/4.34 元。