投资要点
    事项：盐湖股份公布2012年中报，公司实现营业收入39.17亿元，同比上升6.21%；实现营业利润15.03亿元，同比下降22.72%；实现归属于母公司净利润13.11亿元，同比下降20.04%，对应EPS 0.82元。
    平安观点:
    氯化钾业务毛利率维持高位，其他业务毛利率下跌幅度较大
    目前氯化钾业务仍是公司营业收入主要来源，占总收入的89.05%，上半年氯化钾业务营业额为34.88亿元，同比上升7.97%，毛利率为76.41%。水泥制造，房屋销售受房以及商业零售等业务受宏观经济和地产行业低迷影响，毛利率下降幅度较大。
    公司二季度业绩环比改善，工程转固财务费用上升
    公司二季度经营状况有所改善，营业收入23.67亿元，同比增长22.01%，环比增长52.71%，实现净利润8.18亿元，环比增长65.9%。三项费用同比增长37.01%，其中因促进钾肥销售而建立仓储点，销售费用同比增加33.98%；综合一期项目转固定资产，借款利息费用化所致财务费用同比增长440.05%。
    2013~2014 年需重点关注100 万吨固液转化及综合利用项目
    公司新建100万吨固转液氯化钾项目年投产后， 2013、2014年公司钾肥销量有望提升一个台阶，钾肥仍是公司主要盈利点。综合利用一期项目2012年上半年天然气制乙炔装置瓶颈成功突破，试车进展顺利，达到全线试生产的条件。
    盈利预测
    考虑公司新增100万吨固转液氯化钾项目于2013年投产，钾肥业务盈利能力增强，以及综合项目一期试车进展顺利，2013起逐步贡献利润。预计公司2012~2014年EPS分别为1.71、2.05、2.82元，昨日收盘价对应2012~2014年19.8、16.5和12.0倍市盈率。维持“推荐”评级。
    风险提示：钾肥合同价格大幅下跌、粮价暴跌、综合项目进程低于预期。