化工项目将拖累近两年增长 
    盐湖股份综合利用化工项目近两年将逐步进入投产阶段，但由于成本上升和投资加大等原因，我们对其近两年盈利状况预期悲观，另外在建项目转固后利息费用化将对公司盈利增长造成较大压力。在假设氯化钾景气度保持稳定前提下，我们预计 2011-2013年公司净利复合增长率为 10%，公司目前股价相当于 22.6倍 2012年和 18倍 2013年预期市盈率， 估值基本合理。我们将目标价格下调至 33.80元，维持持有评级。 
支撑评级的要点 
    盐湖股份 2012上半年实现营业收入 39.2亿元，同比小幅增长 6%，净利润 13.1 亿元，同比下滑 20%。收入上涨主要得益于氯化钾销售均价提升，但由于综合利用一期和 ADC发泡剂项目亏损 3.2亿元，加之财务费用和资产计提增长较快，拖累其净利同比下滑。
    目前由于氯化钾边贸库存量预计在 140万吨左右，同比上升较多，因此下半年钾肥大合同谈判迟迟未启动，我们预计要到 9 月份以后才可能明朗。同时由于国内钾肥需求低迷，进口氯化钾价格对国内也没有支撑，我们预计下半年氯化钾价格不太乐观，不排除有小幅走低趋势。
    2012年假设综合一期和 ADC发泡剂亏损4.5亿元， 再考虑其财务费用上升 1.5 倍至 2.5 亿元，我们预计公司净利润同比将小幅下滑 4%至23.75亿元。2013年尽管仍面临财务成本持续上升压力，但由于新建100 万吨氯化钾项目贡献，在假设氯化钾销售价格同比不变的条件下，我们预计其净利将同比增长 26%至 30亿元。