事 项
    公司公布2012 上半年半年报。2012 年上半年公司实现营业收入1.27 亿，同比增长16.78%，实现归母净利润4313 万，同比增长43%，实现每股收益0.78。
    主要观点
    1. 精品剧提升盈利能力。
    2012 上半年贡献收入的主要来自《金太狼的幸福生活》、《老爸的爱情》及《锁梦楼》这三部电视剧。其中，我们预计《金太狼的幸福生活》贡献了50%以上的收入，同时该剧超过70%的毛利率水平拉升了公司的整体毛利率水平至57%。
    2. 公司二季度业务推行低于预期。
    首先公司在2011 年完成拍摄的4 部剧集中，仅有1 部在2012 上半年取得发行许可并播出；其次，公司在2012 上半年的预收账款同比下滑47.5%。由于电视剧采取预售模式，即在拿到发行许可证并将母带转交给播出方之前先签订电视剧发行销售合同，并在签订合同时由播出方交付一定比例的定金，因此预收账款的下滑显示公司发行业务的推进低于预期。
    3. 下半年有望由四部剧贡献主要收入。
    由于《风雷动》、《乱世三义》及《中国骑兵》都属于战争戏，其后期制作所费时间较长，我们预计这3 部剧在三季度可以取得发行许可证并在年内贡献收入，而《时尚女编辑》已经于7 月在北京电视台和乐视网同步播出，预计下半年的营业收入主要由这四部剧集贡献。
    4. 盈利预测与投资建议。
    由于公司2 季度业务推行低于预期，我们预期某些剧集无法在下半年确认全部收入，下调公司2012、2013 和2014 年的EPS 分别至2.03、2.9 及4.07 元，对应PE 分别为33X、23X 和16X，维持“推荐”评级。
    风险提示
    1. 下半年业务推进速度低于预期造成收入确认延后；
    2. 电视剧版权价格下行；
    3. 政策监管加强；