报告摘要：
    华录百纳发布2012年半年报。2012年1-6 月，公司实现营业收入1.28亿元，同比增长16.78%；实现归属于上市公司股东的净利润0.43 亿元，同比增长42.72%；实现每股收益0.78 元。与此前公布的业绩预测一致。
    “期货”模式保障全年业绩。目前我国电视剧行业主要采用“期货”交易模式，电视剧取得发行许可证后即开始预售，预售合同签订后确认收入。因此2011 年底以来的行业景气度下滑的影响预计会体现在2013 年，公司2012 年全年业绩仍有望保持快速增长。公司上半年收入贡献主要来自《金太郎的幸福生活》、《老爸的爱情》、《锁梦楼》等剧，三部剧均为2011 年取得发行许可证。下半年可能确认收入的电视剧包括《时尚女编辑》、《风雷动》、《中国骑兵》等。
    下调盈利预测。受经济增速回落影响，广告市场形势严峻。根据CTR的数据，上半年我国传统媒体的广告刊例花费同比增长仅3.9%，增幅为五年来最低，与电视剧销售密切相关的电视广告上半年同比增长5.3%，加剧了电视剧版权价格下行压力。下半年预计电视剧行业景气仍将低迷，2013、2014 年公司业绩不确定性风险较大，我们将2012年-2014 年盈利预测调整为2.01 元、2.47 元、2.73 元，下调至谨慎推荐评级。
    风险提示：电视剧发行价格上涨乏力、行业竞争加剧、发行进度低于预期。