调整理由
    我们将华录百纳从强力买入名单中移除，维持买入评级。公司上半年盈利预告同比增长35～45%，上半年增速低于我们预期（我们之前预计全年净利润增速63%），主要原因是电视界结算数量较我们预计的少。我们将2012E-14E 收入分别下调15%/20%/20%，以反映行业景气处于低谷时期单集价格的压力和电视剧销售的压力；相应的，我们将2012E-14E 的每股收益分别下调14%/20%/18%至1.98/2.57/3.36 元。12 个月目标价格从85.7 元下调23%至65.9 元。从2012 年5 月8 日我们将华录百纳加入强力买入名单以来，该股票股价下跌3%，同期上证A 股指数下跌11.4%。 最近三个月（华录百纳上市以来）该股股价下降4%，同期上证A 股指数下降5%。
    当前观点
    我们继续维持对于中国电视剧行业长期增长看好的观点。中期期内，我们之前对电视剧行业下半年的复苏持积极态度。目前看来行业复苏可能延后到2013 年上半年，主要原因是经济持续下行对于电视剧赖以支撑的广告收入增长构成极大压力。我们预计上半年中国广告收入增速将下滑至个位数（2011 年为15%左右）。对于华录百纳这种优秀的以精品剧为主的电视剧领先公司，尽管价格下行压力不大，但宏观经济疲弱造成了上涨动力不足，同时也面临行业扩产更为激烈的竞争。公司上半年已经基本确认的电视剧有《金太郎的幸福生活》、《老爸的爱情》、《锁梦楼》等，3 季度可能发行并确认收入的电视剧有《时尚女编辑》（7 月16 日在北京卫视首播），但目前处于发行期的《乱世三义》、《中国骑兵》、《风雷动》尚无法确定是否能够在2012 年结算。我们将基于PEG 的12个月目标价下调23%至人民币65.90 元，主要基于盈利预测的变化，所用PEG倍数仍为1.1 倍。当前股价隐含上行空间21%。
    主要风险：关键影视剧项目发行情况低于预期；电视剧价格上涨乏力，影响利润增长；不利的政策管。