价格回归理性，但行业需求仍然旺盛
    预计2012 年电视剧行业销售收入将达到114 亿左右，同比增长22%；增速较2011 年的44%有所降低；未来几年行业增速大致保持在15～20%左右。由于每年在电视台播出的数量大致稳定，价格涨幅大致跟行业收入涨幅接近。预计2012年所有在电视台首播的电视剧的平均单集累计价格为83 万左右，同比增长19%。行业需求旺盛主要原因在于强势电视台与视频网站播放电视剧带来的正向循环效应，以及对电视剧价格仍然具有可观的承受能力。我们认为近期市场对于电视剧价格的担心是暂时的，我们保持长期看好。
    从美国电视剧市场看中国的未来
    (1)不必担心产量过剩。中国电视剧产量虽然远超美国，但是播出量大致上与播出渠道数量匹配；(2)不必担忧市场瓶颈。美国的电视剧市场规模相当于中国的10-13 倍；随着下游的电视台收入扩张、在线视频高速增长以及其他新媒体市场兴起，中国电视剧市场空间巨大。(3)不必担心盈利能力。美国的系列剧集的单集累计收入平均可达到400 万美元的价格，中国最好的电视剧价格也只有美国的1/30。美国的电视剧的综合毛利率也在50%左右。中国的电视剧价格还有很大上涨空间，优质电视剧的毛利率将有望保持高水平。华录百纳、华策影视等典型电视剧公司的CROCI 仍有望保持在30%以上的高水平。(4)市场格局趋向集中，美国电视剧制作市场高度内部化并且主要为好莱坞六大公司所掌控。中国目前的市场很非常分散，但随着成本门槛的提高、下游的集中等，市场份额将缓慢集中。
    我们建议继续超配电视剧行业 ，强力买入华录百纳
    我们认为电视剧行业仍处于繁荣期，值得超配。我们首次覆盖华录百纳，给予“买入”评级（位于强力买入名单），12 个月目标价为人民币86.6 元。看好原因主要是未来几年增长最快。我们将华策影视评级从中性上调到买入，主要是前期的调整使得估值具有吸引力。我们维持对华谊兄弟买入评级和19.9 元12 个月目标价格。主要是看好公司在大娱乐产业的长线布局。