业绩简评
    华录百纳公布半年度业绩预告，上半年盈利 4080-4382 万，同比增长35-45%，对应EPS 为0.68-0.73 元，低于市场预期，符合我们的预期。业绩低于市场预期的原因，我们认为与电视剧发行节奏有关。
    经营分析
    3 部电视剧贡献上半年业绩：上半年业绩贡献主要来自《老爸的爱情》、《金太狼的幸福生活》、《锁梦楼》。其中《金太狼的幸福生活》于5 月22 日起在东方、安徽、江苏、河南卫视频道及CCTV-1 首轮播出，单集价格在300 万之上，为二季度业绩贡献主力。年代戏《锁梦楼》近期在湖北地面频道进行首轮播出，尚未上星；因此我们判断上半年支撑公司业绩的剧目主要为《老爸的爱情》与《金太狼的幸福生活》。
    下半年有望播出 4-5 部电视剧：目前公司仍在发行中的剧目包括《锁梦楼》、《麻雀与凤凰》、《乱世三义》、《中国骑兵》等；下半年有望播出4-5 部电视剧；全年有望有6-7 部电视剧贡献收入。
    长于精品，一线剧高价格弹性空间拉升毛利率：作为擅长出品精品剧目的公司，公司的投资关键始终在于一线剧出品能力的持续性；从而持续享有新老渠道由于追捧精品赋予一线剧较高的价格弹性空间。2009-2012 年公司均有一部以上电视剧进入一线剧水准，达到较高的售价水平。2012 年代表作为《金太狼的幸福生活》，由于售价在300 万之上，单剧毛利率有望在70%左右，从而有效拉升整体毛利率。我们判断今年公司投拍剧毛利率可在48%之上。
    投资建议
    考虑到剧目的发行节奏对业绩确认的影响，我们仍维持 2012-2014 年EPS分别为1.98、2.71、3.57 元的预测。当前股价对应PE 分别为30、22、17倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    发行中剧目仍有一定发行风险；成本上升风险；人才流失风险。