报告摘要：
    12年上半年每股收益0.72元，符合市场预期。12年上半年公司实现营业收入1.28亿元，同比增长16.8%；归属于母公司股东净利润4313万元，同比增长42.7%，对应EPS为0.72元，符合市场预期（公司前期发布业绩预告）。其中二季度单季收入同比减少9.5%，净利润同比减少12.6%，二季度收入同比负增长主要由于当季新增确认收入的电视剧只有《锁梦楼》1部。
    上半年电视剧收入确认进度低于预期，下半年将有多部剧确认收入。上半年贡献收入的主要有《金太狼的幸福生活》、《老爸的爱情》、《锁梦楼》3部剧。而《时尚女编辑》、《风雷动》、《乱世三义》、《中国骑兵》4部电视剧去年已经开机，截至6月底只有《时尚女编辑》取得了发行许可证。上半年开拍的电视剧中，《战雷》、《媳妇的美好宣言》都是较大制作，有望在今年内取得发行许可证。此外公司预计下半年还将开机5-8部左右剧目。
    行业景气度有所回落的环境下，公司毛利率大幅上升。12年上半年公司毛利率为57.4%，同比上升5.9个百分点。与之相对，上半年华策影视电视剧毛利率同比下降7.3个百分点至58.5%，华谊兄弟电视剧毛利率同比下降2.7个百分点至47.5%。考虑到华策影视外购剧的毛利率较高，公司投拍电视剧的毛利率在业内处于领先位臵。今年以来电视剧新媒体版权价格有所下降，电视台销售价格保持平稳。在行业景气度有所回落的环境下，公司毛利率仍然有较大幅度上升，这主要由于公司一直以来坚持的精品剧战略。上半年确认收入的剧中，《金太狼的幸福生活》单集价格超过350万元，《老爸的爱情》销售价格亦接近200万元/集。此外公司凭借良好的平台能够有效配臵资源控制成本，其中《金太狼》一部剧的毛利率超过了70%。
    关注后续电视剧的投拍与发行进度，维持“增持-A”评级。由于上半年销售费用率和管理费用率超预期，我们略微下调盈利预测，预计12-14年EPS分别为2.08、2.84、3.42元，三年复合增长率34.5%，当前股价对应12年PE为26倍，低于华谊兄弟和华策影视。公司具有较强的内容制作与资源聚集能力，有望持续推出精品热播剧。我们维持“增持-A”评级，目标价62.4元。
    风险提示：电视剧制作成本上升而侵蚀毛利率，新媒体行业景气或难以持续