投资要点
    事件：
    中国联通公布7 月份运营数据：7 月份新增3G 用户308.7 万户，3G 用户累计达到6061.7 万户；新增2G 用户32.7 万户，2G 用户累计达到1.620 亿户。新增固定电话用户0.9 万户，累计达到9257.8 万户；宽带用户增长80.8 万户，累计达到6133.5 万户
    点评：
    7 月新增3G 用户数环比持续改善，竞争优势在显现。
    自6 月份以来，联通3G 用户增长趋势拐头，从上年环比持续下滑转为环比提升，7 月份3G 新增用户数持续好转，而于今日同期公布的移动7 月3G 新增用户数仅为190.1 万，环比下滑91.6 万。联通用户增长持续领先主要得益于2 个方面，首先6-10 月份用户旺季的到来，此时正值高中生毕业进大学以及大学生、研究员毕业离校的时期，预计将会有2000-3000 万用户将面临重新选择运营商的时机。此外，我们认为联通的竞争优势也在发挥出其市场效应，目前联通的网络和终端相比其他运营商仍有明显的优势，而在渠道方面，特别是电子渠道的创新力度值得关注。我们认为，本月移动3G 用户数环比出现大幅下滑，除了联通分流用户外，中国电信在近两月的营销力度加大，对分流移动的用户产生了一定影响。
    2G 用户增长平稳，"随意打"策略逐渐显效。
    7 月新增2G 用户数32.7 万，环比有所下滑，但基本保持在30 万以上的用户增长。联通"随意打"策略自3 月份推出以来，基本稳定住联通2G 用户增长，效果仍在显现。在3G 用户持续向好和2G 用户稳定增长的驱动下，7 月新增总移动用户达到341.4 万户，维持在用户增长的历史高位。
    固话用户数已企稳、宽带用户快速增长。
    固话方面，7 月份用户小幅增长0.9 万户，连续3 个月固话用户实现增长，联通的固话用户已正式企稳。
    宽带方面，7 月份用户实现增长80.6 万户，继续维持在70-80 万新增用户的区间，保持快速增长。
    盈利能力改善将改变投资者对于联通未来增长的预期。我们认为，手机补贴下调以及规模效应对于运营费用摊薄将逐步改善联通盈利能力。从中报来看，我们预计中报业绩增长30-40%，预计2Q 净利增长主要在于手机补贴下滑以及投资延后导致折旧占比下滑，2Q 手机补贴下滑主要在于2Q 新增用户环比下滑所致。随着用户旺季的到来，手机补贴率的下降才将实质性的改善中国联通盈利能力，鉴于目前联通推出0 补贴预付费卡和降低手机补贴率等市场策略其效果将逐步显现，因此我们认为下半年联通盈利能力将持续逐季好转。而长期来看，随着用户规模的持续增长，规模效应也在逐步显现，并进一步提升联通的盈利能力。
    重申"增持"评级，联通投资机会已到，短期来看，用户数据高增长、中报业绩增长以及下半年季报盈利改善是股价的重要推动力，而长期来看，盈利能力的提升是联通的投资价值所在。预计12年-14年EPS分别为0.14元、0.28元、0.45元。
    风险提示：用户数增长不达预期、人工运营费用增长超预期影响盈利能力，联通电信宽带反垄断调查。