投资要点  近日，我们调研了杭氧股份，与公司高管进行了深入交流。公司情况如下：  上半年营收高速增长，净利润小幅提升。
    公司2012年上半年实现营业总收入24.15亿元，同比增29.81%；归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比增2.27%。分产品来看，空分设备业务实现营收18.0亿，同比增28.36%；乙烯冷箱业务实现营收4320万元，同比增27.92%；气体销售业务实现营收4.04亿元，同比增30.46%。   资本市场担心下游钢铁行业不景气对公司空分设备订单产生不利影响。公司表示，虽有部分订单得到了客户推迟交货时间的要求，但比例较少，订单取消的情况尚不存在。同时，部分订单推迟交货期对缓解公司今年的生产压力起到积极作用。  上半年毛利率小幅下滑。公司上半年毛利率24.13%，较去年同期下降1.54%，系主营业务毛利率双双下滑。其中，空分设备业务毛利率23.09%，比去年同期下降2.34%；气体销售毛利率20.96%，比去年同期下降1.42%。   空分设备制造业务毛利率下降的原因主要有两点：1）公司上半年排产饱满，外协占比提高，毛利率有所下降；2）公司在进入更高等级空分设备市场时，采取低价换市场的手段，使得空分设备毛利率走低。  气体销售业务上半年毛利率也处于历史地位：1）现场制气大客户由于自身景气度原因，用气量大体都在气体项目设计生产能力80%的水平；2）新运营的气体项目周边的零售气体市场尚在培育，且上半年中小企业景气度不佳使得工业气体需求低迷、价格比去年同期下降20%以上，这使得零售收入不达预期。  今年上半年公司新签订单的毛利率比去年下半年情况好一些，公司产品的生产周期在12~14个月，因此2013年公司空分设备业务的毛利率或将回升。影响公司毛利率下降的因素很难在今年下半年得以改善，公司下半年毛利率或将持续位于低位。 
    2012年上半年，公司新签21套大中型空分设备销售合同，与去年同期基本持平。2011年，公司新签62套大型空分设备订单，创历史之最。受宏观经济影响，公司下半年新签订单量能否与去年持平，尚无法预测。但若公司下半年能中标神华宁煤空分设备项目，今年完成的新签订单量将再创记录。 工业气体项目稳步推广，今年力争实现11~12亿的气体销售收入。目前，公司以资本金出资三分之一、银行贷款出资三分之二的投资模式推进气体项目，计划未来3年内每年投资15~20亿于新建气体项目。目前，公司已经有8个工业气体项目投入运营，全年气体销售力争实现11~12亿的收入，同比增长62%~76%。由于多个气体项目的零售市场尚在培育期，预计未来1~2年气体销售业务的毛利率将维持在18%~20%的水平。 盈利预测与投资建议：我们预计公司12-14年的EPS分别为0.62、0.74和0.85元，净利润增长率分别为2%、19%和15%。考虑到公司是国内空分设备制造的龙头企业，工业气体项目稳步推进，拥有价格、技术和客户资源相对优势，且今年煤化工空分设备招标公司或将受益，我们给予公司"推荐"评级。 风险提示： 
    1) 下游钢铁行业盈利下滑和煤化工项目投资不达预期，致使空分设备需求减少和工业气体项目供气延迟； 2) 竞争加剧致新建气体项目的现场供气合同毛利率持续下降； 
    3) 气体项目零售市场培育缓慢、中小企业用气需求下降幅度超预期