半年报业绩符合预期
    上半年增收不增利，毛利率下滑费用率上升
    杭氧上半年营业收入同比增长30%，其中设备收入增速31%，气体收入增速30%，净利润同比增长2.27%。净利润增速较慢的原因是毛利率下滑了约2个百分点，期间费用率上升了约2个百分点，使得营业利润率下降了约3.5个百分点；毛利率下滑的原因是公司在石化煤化工项目上与国际巨头的竞争上采取了低价策略，费用率上升的主要原因是研发费用比率提高了0.5个百分点。
    新增订单同比有所下滑
    由于下游冶金，化工等固定资产投资下降，2012年新接订单数量较去年同期有所下降。上半年共签订21套大中型空分设备合同，总制氧量74万立方米/小时，其中3万等级以上空分10套。从历史订单情况看，2011年全年有62套空分订单，我们预计上半年新增订单同比下滑20%左右。
    现金紧张情况有所缓解，后续业绩需要看煤化工中标情况
    公司的现金周转情况有所好转，经营活动现金流-4800万，比去年中报的-1.6亿元有所改善。我们认为公司目前的在手订单能够支持未来2-3年的设备收入增长，但后续增长需要看新型煤化工尤其是煤制天然气项目的中标情况。
    估值：维持盈利预测和“买入”评级
    我们预计2012-2014年EPS分别为0.68/0.82/0.96元，CAGR为16%，按照2012年20倍市盈率水平，维持“买入”评级和14元的目标价。