2011 年公司实现收入24.15 亿元，同比增长29.8%，归属于母公司的净利润实现2.35 亿元，同比上升2.2%。公司收入增长快于利润增长，主要原因是公司主要产品空分设备和气体项目毛利率同比分别下滑2.34 个百分点和1.42 个百分点。公司空分设备受益于煤化工项目投资增加，需求旺盛，订单充足。上半年，公司共获得广西盛隆、南钢、萍钢等3 个气体项目，公司在手总项目达到22 个，保证未来气体业务的增长。我们下调目标价至14.83 元，对该股维持买入评级。
    支撑评级的要点
    在空分设备产品方面，国内煤化工市场活跃，煤化工的订单新接也比较多。2012 年上半年空分设备收入达18.01 亿元，同比增速达到28.4%，公司在设备方面出现了一定的产能瓶颈，同时上半年新接订单73.3 万m3/h，保障了2013 年的增长。
    公司气体业务实现销售收入4.04 亿元，同比大幅增长30.46%，气体业务连续高增长后，增速有所回落，同时由于在建项目较多，公司资本开支增加明显。截至12 年上半年，共有22 家气体项目，总投资将达到50 亿元，其中2012 年新增3 个项目。
    公司综合毛利率为24.13%，较上年下降1.54 个百分点，主要原因是：1、由于订单饱和空分设备产能紧张，外协比重增加而导致毛利率有所下滑；2、由于新增气体投入运营，由于部分项目尚在设备投入期，毛利偏低，导致公司整体毛利下滑，预计未来随着气体项目的逐渐投产，毛利将趋于稳定。
    评级面临的主要风险
    气体项目资本开支较大，且目前正处于投入期，可能会增加公司财务负担。
    估值
    我我们预计空分设备在煤化工等新兴行业的拉动下将保持较快增长，公司气体业务在持续高增长后增速有所回落，但公司后期项目储备丰富，为未来保持增长奠定基础。我们下调公司2012-2013 年的盈利预测，基于22 倍的2012 年市盈率，我们将目标价由21.35 元下调至14.83 元。维持买入评级。