福星股份发布2012 年中报，实现营业收入27.67 亿元，增长24.95%；实现营业利润3.39 亿元，增长1.48%；实现归属母公司净利润2.44 亿元，增长5.71%；每股收益0.34 元。
    结构性原因导致结算毛利率下降：公司利润增长低于收入增长的原因是本期结算的毛利率下滑，本期重点结算的水岸国际与青城华府毛利率下滑，水岸国际去年同期结算的商业项目利润率较高，青城华府前期产品毛利率较高。从全年来看我们认为公司毛利润率仍然会维持在35%左右，全年业绩较快增长仍然有保障。
    上半年合同销售26 亿左右，同比增长35%，这个销售业绩表现平平，一方面跟公司推盘有关系，上半年公司新推盘占全年比重约35%；公司项目较为集中也是另一个原因。
    信托压力已缓解，关注异地拓展：上半年公司已经归还信托20亿，另外采取与信达资产、东方瑞地等合作方式解决资金短缺问题。公司未来还需要归还的信托还有10 亿，在13 年上半年到期，公司短期信托压力已缓解。公司下半年可售金额在70 亿左右，预计全年销售金额在60-70 亿左右。公司近年来一直致力于武汉城中村项目的获取与改造，但目前城中村拆迁成本已经越来越高，未来城中村改造难度加大，这个时点公司有必要加强其他方式拿地以及异地拓展。我们注意到公司前期在北京等地已经有一级开发项目，未来能否实现二级拓展是下一步关注的重点。
    盈利预测与投资评级：我们曾在过去的报告中提示过城中村由于其拆迁的复杂性会导致项目开发周期延长，另外其隐性成本较大也使得其利润率未必如市场预期的那样高，这两点都会使得公司NAV 估值有一定折让。我们预计公司12、13 年EPS 分别为0.9、1.14 元，维持“增持”评级。