福星股份今日公布中报，公司本期实现收入27.3 亿元，实现净利润2.44 亿元，同比分别上升24.95%、5.71%，每股收益为0.34 元，略低于我们的预期，利润率受结算产品结构和市场价格调整影响有所下降。公司综合毛利率27.4%，净利率8.8%，较12 年1 季度和11 年均有所下降。公司收入构成中，房地产结算收入26.4 亿，较去年同期增长35.8%，但毛利率下降5.5 个百分点，主要因：1）结算项目中普通住宅占比较高，毛利相对较低，下半年随着部分商业和别墅项目参与结算，预计毛利率会略有上升；2)去年下半年以来房地产市场出现调整，销售压力加大，公司部分项目也在价格上进行了调整，平均降幅在5%左右，也对毛利有所影响。金属业务收入9.6 亿，较去年同期减少4.24%，毛利率也略有下降，其中钢帘线收入增长21.5%，但钢丝绳和钢绞线下降较多。
    公司上半年房地产签约销售额 26.4 亿，销售面积约31.2 万方，同比分别增长55.1%和35.5%，维持全年销售额70 亿的预测。公司目前约有存货30 亿，下半年计划推货量近60 亿，主力楼盘福星城、国际城和水岸国际都有较多货源推出，由于楼盘地段相对稀缺，定价合理，预计销售状况将较为理想。维持2012 年销售额70 亿左右的预测。
    资金紧张程度明显缓解，负债结构优化。6 月末公司手持现金13 亿，为短期负债的0.89 倍，较11 年末和12 年1 季度有所上升。公司上半年偿还了中融和渤海信托共20 亿年利率12%的信托借款，同时新取得11.3 亿3-5 年期银行借款，年利率在8-9%之间，综合负债成本有所降低，长短期负债比例由年初的1.47 提高到3.92，负债结构优化。公司今年新开工面积收缩较多，资本开支将降至25 亿左右，同时今年到期的信托也已基本偿还，资金压力明显缓解。
    公司资金压力缓解，业绩确定性高，维持“增持”评级。考虑到前期价格调整对公司利润率的影响，我们适度下调公司2012-2014 年业绩至0.82、0.93、1.04 元（原预测为0.91 元、1.13 元、1.45 元），对应市盈率为9X、8X、7X。
    截至中报公司有预收账款50.8 亿，是我们预测2012 年房地产结算37.6 的135%。目前资金压力已明显缓解，下半年销售状况稳定，我们认为公司值得关注，维持“增持”评级。