浦发银行 2012 年上半年实现净利润171.93 亿元，同比增长33.5%，高于我们的预期，这主要是受益于良好的成本控制和较低的拨备费用。环比来看，浦发银行2 季度净息差继续下降，资产质量的压力也逐渐暴露。我们维持浦发买入评级不变，但将目标价格由10.91 元下调至8.90 元。
    支持评级的要点
    浦发银行2012 年上半年净利润同比增长33.5%，资产规模扩张是推动浦发利润增长的主要因素，良好的成本控制和较低的信用风险成本也推高了利润增速。
    浦发银行2 季度的净息差环比下降约16 个基点，导致净息差走低的原因可能包括：同业资产和债券投资规模的扩张，活期存款占比的下降，贷款定价的降低以及表内理财规模的扩张。
    浦发银行 2 季度不良贷款出现双升，但资产质量总体还在可控范围之内。截至2012 年6 月末，浦发银行的不良贷款余额由1 季度末的66.9 亿元上升至76.9 亿元，不良贷款率则由1 季度末的0.48%上升至0.53%。值得注意的是，浦发银行的逾期贷款余额由年初的67.9 亿元猛增至年中的123.3 亿元，显示未来浦发银行的资产质量仍面临较大压力。
    浦发银行上半年手续费净收入同比增长约17.5%，2 季度环比1 季度也增长了10.7%。具体来看，结算清算、代理业务、信用承诺和银行卡等业务均保持了较高的增长，但咨询顾问费收入受到2 季度银监会清理银行乱收费的影响，同比下降了57.4%。
    评级面临的主要风险
    宏观经济下滑程度超过预期，银行业的资产质量迅速恶化。
    央行推进利率市场化进程加速，导致净息差快速收窄。
    估值.
    浦发银行目前的估值约相当于0.83 倍2012 年市净率，或4.48 倍2012年市盈率，估值在所有上市银行中接近最低水平。尽管行业基本面趋势向下，但保守估计未来几年净资产收益率仍在15%以上，目前的估值水平具有吸引力。我们维持买入评级不变，但将目标价格由10.91 元下调至8.90 元。