投资要点
    浦发银行发布中报，2012 年上半年实现归属股东净利润171.93 亿元，同比增长33.49%，每股收益0.92 元，基本符合我们的预期。但该行连续3 个季度以来不良双升，特别是上半年逾期贷款接近翻倍的增长值得关注。
    不良再度双升，上半年逾期明显增加，资产质量变化值得关注。二季度末，浦发不良贷款余额较一季度末明显增加，特别是次级类贷款较一季度末明显增加，导致不良率再度上升5BP 至0.53%；此外，值得注意的是，逾期贷款余额由年初的67.9 亿元迅速增加到2 季度末的123.3 亿元，增幅达到81.6%，特别是逾期91 天至1 年的贷款余额暴增308.9%至46.2 亿元；逾期贷款占比由年初的0.51%迅速上升至0.85%，资产质量的变化值得注意。
    同业利差走低，二季度息差环比收窄16BP。由于浦发的息差相对货币市场利率的弹性高于行业平均水平，因此2 季度货币市场利率继续走低的情况下，2 季度浦发的息差环比1 季度出现了16BP 的下降，而上半年整体同业利差水平已由去年的21BP 降至-1BP。此外，上半年存贷款利差为4.64%，远高于去年同期4.12%和去年全年4.28%的水平。
    拨备力度继续增加，成本收入比大幅下降。上半年浦发的不良生成率约27BP，处于近几年来较高的水平，因而信用成本率同比增加11BP 至38BP，拨备力度有所提高；此外，上半年员工成本仅增加6.2%，带动成本收入比下降4.35 个百分点至28.77%。
    财务与估值
    我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为1.78、2.11、2.44 元，每股净资产分别为9.51 元、11.25 元与13.15 元。给予2012 年1.45 倍PB 估值，对应目标价13.79 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化；利率市场化步伐进一步加快，存贷利差将迅速收窄。