浦发银行2012 年上半年实现净利润171.93 亿元，增速为33.5%，高于我们及市场预期，业绩占我们原2012 年全年盈利预测的56%。公司年化ROA 1.2%，年化ROE 21.72%，分别上升0.09%和1.61%。
    季度息差收窄开始，同业保持较快增长，超预期来自于相对固化的费用带来成本收入比的节约以及拨备水平环比下降。公布上半年净息差2.64%，比去年同期扩张15BP。根据期初期末余额计算的季度息差已经出现拐点，2 季度单季2.47%，比1 季度2.63%低16BP。相比他行，浦发是以传统存贷业务为主（贷款收入占比高达61.9%，高于已披露的华夏56%和兴业43%），本身容易受到信贷需求不足以及定价能力下降两方面的影响。而浦发2 季末贷款占生息资产比重也从1 季末的49%下降到47%，相对低收益率的债券和同业资产占比提高从另外一个角度限制了浦发资产端收益率的进一步提高。浦发相对固化的费用带来了对成本收入比的节约，网均和人均角度，同上年下半年以及上年同期相比均无发生重大波动，网均费用226 万，人均24 万（上年同期224 万，25 万）。
    按费用/资产比角度，2 季度该比率下降到年化0.71%，比一季度的0.94%有较大节省，体现了浦发相对高效的管理水平和管理能力。
    资产质量风险进一步暴露，不良率环比上升5BP。在11 年报和12 一季报时不良率由于温州和杭州涉案而出现向上迹象，中报这一现象继续。截至2 季度，不仅不良率环比上升了5BP 到0.53%，逾期贷款也增长到123 亿（上年末仅68亿），关注类贷款占比0.92%（1Q 末0.91%）。公司的拨备水平并没有因不良率波动而加大，拨贷比保持在2.2%左右，拨备覆盖率414%；审慎性角度来看，组合计提比重维持在92%左右，整体的拨备政策没有发生重大变化。从我们草根调研了解的情况来看，浦发在江浙地区不良情况已经爆发得相对充分，之后大规模上升的概率比较低。
    资本充足率下降，资产的收益水平需要进一步提高，暂不调整盈利预测与评级。上半年末核心资本充足率由1 季末的9.02%下降到8.9%。我们测算了公司整体加权风险系数，与一季度末同保持在57%，公司需要进一步提高其整体收益水平以维持其内生资本的能力。虽然浦发中报业绩相对超预期，但是我们将管理层展望与目前进展对比，各项业务相对进展正常；同时，我们保持对于资产质量的相对审慎态度，展望年内不良率在0.6%左右，而拨贷比维持在2.3%。
    依旧给予公司EPS12/13/14 1.73/1.84/2.26 元的盈利预测，对应净利润增速18.2%/6.6%/22.8%以及BVPS 9.36/10.94/12.93 元。目前股价对应12 年PB仅为0.8X，维持增持评级。