浦发银行1 季度实现收入和净利润分别为199 亿和79 亿，同比分别增长31%和30%，EPS 0.42 元，利润增长略低于我们的预期，主要是由于拨备计提明显增加。收入和利润较去年四季度环比均增长7%和7%。年化ROAE 为20.64%，ROAA 为1.12%。息差环比略有下降，1 季度净利息收入同比增长31%，手续费收入同比增长25%。息差环比略有下降，不良双升，信用成本率上升。
    （1）资产结构保持稳定。资产和负债总额较年初增长4.5%和4.4%，其中贷款和存款总额增长4.4%和3.3%，资产结构保持稳定。储蓄存款占比小幅上升0.5 个百分点至17.9%，活期存款占比下降2.3 个百分点至33.9%。
    （2）息差同比回升，环比略有下降。我们测算1 季度净息差2.61%，同比去年1 季度回升15BP，较去年全年上升1 个BP，但环比4 季度略有下行。
    （3）中间业务收入增长平稳，占比仍偏低。1 季度非息收入同比增长32%，占比10.4%，提高0.9 个百分点。其中手续费和佣金净收入同比/环比增长24.8%/2.6%。贵金属交易的导致投资收益为负，汇兑收益大幅增长。
    （4）不良双升，关注类上升较快，拨备资产大幅增加。不良余额和不良率均有所回升，余额较年初上升8.6 亿元，不良率小幅上升4BP 至0.48%。
    关注类贷款较年初增长22 亿，占比上升13BP 至0.91%。与此相对应的，1季度资产减值损失同比增长103%，信用成本上升。期末拨备覆盖率为458.6%，下降41 个百分点。贷款拨备率2.20%，较年初上升1BP。
    （5）成本收入比同比下降。业务及管理费同比增长21.3%。成本收入比同比下降2.57 个百分点至32.02%。
    期末公司核心资本充足率和总资本充足率分别为 9.02%和12.48%，满足监管要求。公司经营风格稳健，资本和拨备相对充裕。未来在强化对公业务同时有望借力中移动寻求零售业务的突破。维持公司12/13 年盈利预测至1.80/2.20 元，目前股价对应12/13 年PE 为5.2 倍、4.3 倍，静态PB 1.18倍，2012 年动态PB 0.99 倍，估值低，维持“买入”评级。