业绩稳健增长，净息差及资产质量略有瑕疵 
    一季度净利润同比增长30%，超出市场及我们预期 
    我们认为公司生息资产规模稳健增长及成本收入比持续改善是业绩超预期主要因素。1季度公司总资产环比增长4.4%，存、贷款分别增长3.3%和4.4%。手续费及佣金净收入同比增长25%，成本收入同比下降2个百分点到32%，核心资本充足率和总资本充足率略有下滑到9.02%和12.48%。不良贷款率环比提升4个bp到0.48%，拨备覆盖率459%，信贷成本同比上升22个BP到0.49%。
    净利息收入环比增长略显乏力 
    公司净利息收入环比仅增加2.3%，我们认为公司存贷利差承压相对同业相对较大，主要原因包括：1）存款增长相对缓慢，存款端出现明显定期化趋势推高存款成本；2）信贷需求下降导致贷款发放集中在月末和季末，日均贷款增速低于期末时点增速。我们认为随着企业开工复苏和经济企稳，公司贷款需求或有回升，活期存款回流或令浦发存款成本压力有一定缓解。  
    不良及关注贷款余额环比仍在上升，但资产质量水平总体可控 
    公司不良贷款率延续了11年环比的上升趋势，不良贷款余额环比增加15%，关注类贷款增长22%。我们认为江浙地区中小企业贷款质量承压是公司不良持续上升的原因。但考虑到公司原有的较低基数，增幅依然可控，0.48%的不良率绝对水平仍处上市银行较好水平。公司已从11年末起增加信贷成本计提力度，我们认为二季度不良仍将维持双升，资产质量或在3季度企稳。 
    估值：维持“买入”评级和DDM目标价10.93元（股权成本10.9%）
    我们维持公司2012/13年EPS 1.7/2.0元不变，净利润增长18%/16%，公司现阶段股价对应12/13年1.0/0.8倍PB，5.4/4.6倍PE，我们认为公司稳健的经营状况及较低估值水平令公司股价在12年仍有提升空间，维持“买入”评级。