浦发银行公布2012年半年度财务报告
    半年报总结： 2012年上半年净利润173亿，同比34%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比26%、26%、35%。利润增速超市场预期；拆分看，收入增速略超预期，费用储备的释放和拨备对利润贡献较大。半年报亮点：利润增速超预期；手续费收入环比增长；成本费用控制良好。半年报不足：业务转型比较缓慢；资本消耗持续；利润高增速部分源于费用和拨备。
    投资建议：安全边际高，但进攻性不足。公司有高安全边际：公司12年动态PE4.63倍，PB0.84倍，处于上市银行估值底部；公司各项盈利指标也高于同行业平均水平；经营长期保持稳健，资产质量不必太担忧。但公司缺乏进攻性：公司经营缺乏明显特色，转型缓慢，在目前背景下难引起市场关注。有安全边际无进攻弹性，预计2012-13年EPS1.67、1.71元，维持"增持"评级。目标价9元，对应2012年5.4倍PE。
    点评： 
    从报表看，浦发的业务转型比较缓慢。零售贷款和小微贷款偏弱：个人贷款上半年增速6%，其中个人经营性贷款余额在个贷占比仅提升1.7%。中间业务也较平淡：上半年同比增速18%；中间业务收入占比9.7%，融资类中间收入仍较高。从业务版块来看，对公业务仍较强，其他业务无亮点。
    2季度净利息收入环比持平，息差大幅下降源于资产结构变化。2季度净利息收入环比降0.3%，基本符合预期；净息差环比大幅降16bp，至2.45%。净息差下降的主要原因是生息资产结构变化：二季度同业资产和债券占比提升，贷款中贴现占比提升较快（4.9%）。
    净手续费环比靓丽，同比平淡。2季度净手续费收入环比增11%，是基于1季度偏弱基础上实现；上半年同比增速18%。同比数据来看，增长较快的是"代理业务"、"信用承诺"以及资产托管类业务。上半年公司加强了理财产品的发行和销售，同比增加140%，从而带动了代理和托管业务收入的增加。
    费用储备有所释放。2季度的成本收入比25.6%；上半年的营业费用同比增长9%，其中员工费用同比仅增长6%；总体偏低。而现金流量表中"支付给职工的现金"上半年同比增长24%。浦发从08年开始在"应付职工薪酬"上不断储备，近期开始释放储备，下半年仍有一定费用释放潜力。
    2季度拨备计提谨慎。2季度年化信用成本0.33%，同比持平，环比下降，拨贷环比降2bp至2.19%，拨备覆盖率环比降44bp至414%。
    资产质量有压力，但不宜夸大。2季度公司不良率0.53%，环比升5bp，但是基于未核销基础上；上半年不良净生成率0.28%（年化），只是略高于已公布的兴业和华夏。逾期贷款上升较显著，余额123亿，较年初上升55亿；占比从0.55%上升至0.85%。关注类环比上升1个bp，至0.92%。，公司贷款在长三角业务占比高，近期面临较大压力；但浦发对公经营长期保持稳健，资产质量在中长期会好于行业平均水平。
    资本消耗持续。2季度末核心资本充足率为8.90%，环比降12BP，主要是2季度分红因素。但持续观察来看，公司资本充足率下降较快，主要是表内外风险资产增长较快，这与传统对公的业务模式有关。如果公司转型缓慢，资本消耗模式还会持续。
    风险提示：宏观经济大幅下滑。