12 年上半年归属母公司股东净利润同比增长33.5%，符合预期。公司12 年上半年净利息收入356 亿元，手续费净收入39 亿元，净利润172 亿元，同比分别增长25.5%、17.6%、33.5%；环比一季度分别增-0.3%、10.7%、17.8%。
    核心存款快速增长，定期存款占比上升。12 年6 月末，公司存款总额2.06万亿，较年初增11.4%，其中，中国移动等关联存款较年初增长达67%。上半年公司核心存款明显改善，企业定期存款和储蓄定期存款分别较年初增17.3%、16.8%，快于公司整体存款增速。公司存款定期化趋势延续，上半年定期存款增长达17.2%，占总存款比重较年初提升2.5%至50.3%。
    一般贷款稳步增长，贷款资产久期收缩。12 年上半年，公司贷款总额较年初增长9.1%，同期贴现贷款大幅增长192%贡献较大。今年以来短期贷款收益率快速攀升，上半年为7.24%，较11 年提升1.25 个百分点，公司资产结构调整跟进，12 年上半年日均短期贷款同比增31%，而中长期贷款保持稳定。
    资金业务收入贡献突出，手续费收入增长放缓。公司上半年资金类业务（拆借、存放同业、债券、买入返售）收入占比达32%，同比增长47%；而同期手续费及佣金收入同比仅增长18.5%，其中结算清算、咨询顾问费呈负增长。
    不良小幅上升，费用控制良好。12 年6 月末，公司不良贷款率0.53%，环比一季度上升5BP；不良贷款余额环比一季度增加10 亿元，主要是由于次级类增加9 亿元。由于上半年零核销，公司资产质量整体稳定，拨备力度较轻，拨备覆盖率回落45 个百分点至414%。12 年上半年成本收入比为28.7%，同比下降4.7 个百分点，管理效率显著提升。
    维持“强烈推荐-A”评级：预计公司12 年-14 年净利润分别为326 亿元、348亿元、380 亿元，分别增19%、7%、9%，对应12 年PE 为4.5 倍，PB 0.8倍，作为估值最低银行股，修复潜力较大，维持 “强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济下滑超预期的系统性风险。