事件：  
   浦发银行(600000)8月15日公布2012年中期业绩：营业收入400.03亿元，同比增25.54%；归属母公司股东净利润171.93亿元，同比增33.49%；EPS为0.92元，同比增33.6%。  点评：  ※息差提升和规模扩张驱动息差收入增长，但息差收窄趋势显现  2012年上半年，息差提升和规模增长驱动公司利息净收入同比增长25.51%。2012年上半年，公司净息差为2.64%，同比升15个基点。公司上半年净息差提升是2011年加息翘尾因素的延续。我们计算的公司2012年上半年NIM为2.51%，2012年二季度，公司净息差2.44%，环比下降16个BP。由于实体经济有效需求仍然不旺，而存款定期化趋势仍将延续，预计公司下半年息差仍将呈收窄趋势。  2012年6月末，公司贷款余额同比增长17.38%，环比增长4.5%；同业资产同比增长32.61%，环比增长14.93%。由于实体经济的不景气和银行间市场资金面的相对稳定，同业资产增速远高于信贷增速，成为驱动息差收入增长的重要力量。  ※不良增，拨备降，资产质量面临较大压力  2012年上半年末，公司不良贷款率0.53%，较年初提高0.09个百分点。拨备覆盖率414.03%，虽远高于监管标准，但较年初下降85.57个百分点。拨贷比2.19%，与年初持平。由于公司拨备增速与全部贷款余额增速相同，但低于不良贷款增速，所以拨备覆盖率大幅下降，资产质量面临较大压力。若下半年拨备覆盖率提升，则公司全年利润增速将显著下降。  ※成本收入比继续下降，支撑利润增长  公司历史成本收入比在上市银行中较高，2006年以来都在30%以上。而2012年上半年成本收入比为28.77%，同比下降4.35个百分点。成本收入比大幅下降的主要原因是：公司2012年上半年严控人力成本和其他费用增长，其中员工薪酬增速仅为2.9%，增速同比下降40.25个百分点。  ※盈利预测与估值  公司上半年维持30%以上的利润增速除了息差上升的贡献外，成本收入比降低是重要原因，但下半年公司在以下方面面临较大压力：息差下降压力较大、中间业务增长乏力、拨备释放空间收窄（同时补提拨备压力较大），全年利润增速不容乐观。预测2012-2014年EPS分别为1.84元、2.29元、2.76元，BVPS分别为9.22元、11.87元、14.03元，PE分别为4.23、3.40、2.83，PB分别为0.85、0.66、0.56，鉴于公司具有一定估值优势，维持"增持"评级。  ※风险提示  宏观经济下行可能给公司资产质量和盈利造成压力。