与预测不一致的方面
    云南白药公布了2012 年中报，总体情况符合预期：（1）营业收入为60.8 亿元（占我们全年预测的45.5%），同比增长19.7%，略高于我们全年预测的增长17.9%；（2）净利润为7.2 亿元（占我们全年预测的49.5%），同比增长28.4%，高于我们全年预测的21.0%；（3）公司上半年整体毛利率为28.6%，低于我们全年预测的30.7%，主要因为中药材等原材料价格上涨、整体搬迁后制造费用中的折旧费用增幅大于预期；（4）公司的销售、一般及管理费用率为14.4%，低于我们全年预期的18.3%，主要因为透皮事业部并入药品事业部后形成了很好的协同效应，节约了费用；同时公司加强了预算控制管理，各大事业部都有很好的费用管控。
    要点：（1）健康事业部收入和净利润分别同比增长42.2%/11.3%：我们认为云南白药牙膏等老产品仍处在较快速增长；而洗发水新产品也略有突破，公司今年逐步独立出团队来做各个省市的销售，全年的销售目标为超过1 亿元，今年有望实现盈亏平衡；（2）药品事业部收入和净利润分别同比增长15.0%/24.3%，透皮系列产品在去年经历恢复性增长后，未来增速将较稳健，而两大事业部合并后形成了很好的协同效应，使得净利润增长快于收入。