2000至2011年的十一年间，"云南白药"收入及净利润复合增速均超过25%；2011年其利润的80%来自于医药工业。而医药工业的利润构成中，"中央产品"占比约为40%、"透皮产品"约为33%、"健康产品"约为22%。   云南白药一直卓越的根本在于：不断拓展细分市场，为公司增加新的增长点，而每一次细分领域的成功创造和拓展，公司都最大程度地利用了其价值链上的核心关联--"云南白药"产品"止血化瘀、消肿止痛"功能的价值认同。   云南白药未来三年的增长点：2011年对公司工业收入（排除普药）增长贡献排名前三位的分别是"云南白药膏"、"云南白药气雾剂"、"云南白药牙膏"，三者贡献率分别约为55%、21%及18%。我们预计2012-2014年公司的增长仍然主要来源于这三者，届时其对公司工业收入增长贡献率将分别约为20%、30%及15-18%。   2012年产新期三七价格大概率回落，"云南白药系列产品"毛利率2012-2013年会出现微幅的上升，2014年上升会更加明显。   投资建议。我们预计公司2012-2014年的净利润增速分别为26%、25%和23%；对应EPS分别为2.21、2.77和3.41元。结合公司历史上不断创造、拓展细分市场的能力，我们认为可以给予公司在估值上的一定溢价，继续给予公司"增持"评级。