投资要点  拥有一个相对完整的产业链，打造大健康产业。公司的厂区在搬迁到贡新区之后，实现了产能和管理的升级。在药品领域，公司把分散在各个主体的业务全部集中在一起，积极打造大健康板块，在药材种植及原料药等方面继续努力，完善产业链一体化。2011 年公司提出新白药、大健康的口号，在这些变化下，公司继续提出新白药、新起点，将启动新征程，为公司转型功效类日化市场奠定基础，有望开启第三个里程碑。现在公司做的工作除了一贯强调的以市场为中心、终端为导向以外，内部正在依托新的产业基地构建一个强有力的，支持白药更快速发展的后台管理系统，从管理、组织构架以及内部考核等各方面进行运营，预期将有效提高公司生产效率，并降低人工成本。  药品降价影响不大。由于降价政策的实施，公司药品的利润已经不高了，目前利润的主要增长点在大健康领域，2012 年公司将通过细化考核等措施来降低生产成本，公司内部的考核主要是以终端来划分，如医院线的考核主要是中央药品，乡镇卫生院的考核主要是普药。目前公司现有业务维持稳定增长， 预计工业收入将增长20%左右，其中普药增长较快，其次是透皮业务。   综合毛利率将有所提升。2011 年将透皮业务并入药品，全年费用节省近1 亿元，母公司的报表主要反映的是药品事业部和海外事业部，今年由于受到药材价格上升的影响，母公司的毛利率可能略有下降，但由于在合并报表中健康事业部的销售占比预计将会有所提升，而健康产品的毛利率较高，所以公司的综合毛利率会有望提升，目前健康品类都是由母公司下属子公司生产。   财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.26、2.88、3.69 元，考虑到公司生产效率提升，业绩增长具有稳定性，给予公司35 倍PE 估值，对应目标价为79.10 元，维持公司买入评级。  风险提示 中药材价格上涨增加成本压力