一季报完全符合预期 
    2011年公司实现营业收入和净利润28.02亿元和2.91亿元，分别同比增长14.03％和 28.87％，实现每股收益 0.42元，每股经营性现金流-0.20 元，完全符合我们此前预期。 
新药品事业部稳定增长，健康品重新进入快速增长通道 
    一季度公司整体的工业增长速度比较理想，商业业务增长不到 10%。我们预计自产产品整体增长 25-30%，其中：①新药品事业部增长 24%，中央产品及透皮产品增长平稳，增速较快的仍然是气雾剂、白药酊及白药痔疮膏；普药业务增长超30%。  ②经过去年的调整，白药牙膏再次推动健康事业部增长超过 30%，回到快速成长通道；同时，公司前期开发的日化新品逐步进入集中上市期，去年上市的养元青及朗健牙膏经过 2-3 年的培育，明年有望上量；采之汲面膜系列今年开始在部分城市试销。③受昆明限购政策影响，一季度基本没有房地产业务确认销售。 
报表指标基本正常 
    ①利润表：公司毛利率变化主要原因为业务及产品结构的变化，合并报表毛利率上升主要是工业业务增长快于商业，母公司报表毛利率下降则是由于普药业务增长较快及呈贡新区项目转固；公司费用控制情况较好，我们预计 2012 年费用率水平总体会保持稳定。②资产负债表：合并报表较年底新增 4亿应收账款，主要是商业业务年初释放信用政策，但同比去年同期仅略有增长；母公司较年底亦新增 124%的应收账款，主要是普药公司合并至母公司形成对商业公司的新增应收账款，白药系列产品的回款情况仍然不错；一季度合并报表显示固定资产净值为10.2 亿（其中母公司 8.4亿），我们预计 2012 年还会逐步新增固定资产 5-6 亿。③现金流量表：如考虑应收票据的因素，公司的经营性净现金流情况比较正常。
盈利预测与投资评级 
    维持公司2012-2014年EPS预测分别为2.21/2.88/3.60元，对应动态市盈率22/17/14倍。公司经营团队优秀，品牌优势突出；维持买入评级。