●业绩符合预期。公司2011 年实现营业收入、净利润分别为113.12 亿元、12.11 亿元，同比分别增长12.28%、30.74%，每股收益1.74 元。其中，实现工业收入43.83 医院，同比增长21.13%；药品批发业务收入66.51 亿元，同比增长12.24%。
    ●工业毛利率大幅下降7.10 个百分点。下降的原因是低毛利的普药销售达5 亿元，同比增长170%；同时，中药材价格上涨对毛利率的影响也比较大。商业毛利率稳中有升，同比上升0.62 个百分点。
    ●透皮事业部快速增长，牙膏业务平稳发展。透皮业务受益于渠道理顺，实现销售收入9.52 亿元，增长近70%；牙膏业务估计实现收入11.5 亿元左右，同比增长15%，养元清估计5000 万左右的销售规模；药品事业部实现收入21.35 亿元，同比增长25%。
    ●2012 年主要看点：中药材价格下降、养元清增长、朗健牙膏放量、费用率下降等。
    ●给予“增持”评级。预计公司2012、2013、2014 年实现营业收入125亿元、142 亿元、160 亿元，同比增长11%、14%、13%，净利润15.3 亿元、18.9 亿元、22.6 亿元，同比增长26%、23%、20%，每股收益2.21 元、2.72元、3.26 元，对应动态市盈率24 倍、19 倍、16 倍。
    ●风险提示：中药材价格仍然维持高位、新产品推广不达预期。