投资要点：
    药材成本压力将有所缓解。去年公司毛利率下降较多除了产品销售结构变化外，药材采购增加1 个多亿费用也是主要因素。供应方面，目前公司三七GAP 种植基地能够满足自身一半需要，另提前储备了较多存货，而重楼人工种植已取得较明显突破，因此总体来看，未来药材涨价压力影响会减轻：产能释放使得药品业务可望延续稳快增势。白药系列产品11 年发展比较稳定，普药销售收入有较快增长，达到约5 亿；透皮剂方面，提价因素使得去年呈现明显恢复性增长，白药膏和创可贴销售额分别达到6 亿和3 亿，急救包有0.3 亿多，预计今年这块业务将保持较好增速；
    健康产品有待加强拓展。白药牙膏11 年销售额超过11 亿，同比有一定幅度增长。养元清作为重点培育产品之一，去年营收0.3 亿多，今年将加大市场开发力度，预计销售收入将上亿。郎健牙膏等新品种也将力争做出特色，药妆正在准备推广中；
    医药商业做大做强。当前公司医药贸易占据了云南省大部分的市场份额，并且还在稳步上升；
    推荐评级。作为中国版“强生”，公司今后将坚持以变革为主线，研发、生产和销售各环节持续改进，产业链上下游和外延式并购积极推进，产品线有望进一步丰富。我们预计公司12-14 年EPS 分别为2.22、2.80 和3.49 元，同比分别增长28%、26%和25%，维持推荐的投资评级。
    风险提示：公司营收规模很大，未来业绩持续快速增长有一定难度。