结论与建议： 
    公司品牌优势突出，战略规划清晰，主导产品发展势头良好；整体搬迁已完成，产能逐步释放，未来公司将进入新的发展阶段，前景值得期待。 我们预计盈利2012/2013年公司实现净利润15.41亿元（YOY+27.3%）/19.37亿元（YOY+25.7%）,EPS分别为2.22元/2.79元，对应PE分别为24倍/19倍，维持"买入"投资建议。 
     费用控制良好， 2011年净利润增长31%：2011年实现营收113.12亿元（YOY+12.3%） 实现净利润12.1亿元（YOY+31%）,每股收益1.74元，基本符合我们净利润同比增长36%的预期。综合毛利率水平降低0.5个百分点，费用控制良好，由于透皮部并入药品事业部带来了协同效应，销售费用率降低2.2个百分点，管理费用率提高0.3个百分点，财务费用率稳定，使净利润增速远高于营收增幅。2011年4Q实现营收35.7亿元（YOY+5%）（QOQ+34%）, 实现净利润3.52亿元（YOY+29%）（QOQ +19%），每股收益0.51元。 
     白药系列稳定增长，透皮系列高增长：2011年药品事业部（白药系列和普药）实现营收21.3亿元（YOY+25%），白药系列增速在15%左右，增长稳定；低毛利普药发展迅速，销售5亿左右，增速在170%左右，使净利润率同比降低8.1个百分点。透皮事业部实现营收9.52亿元（YOY+69%），大幅增长主要由于经过前期的渠道整理逐步理顺，同时使净利润率提高了18.6个百分点，预计未来还将保持较快的增长。 
     健康事业部齐头并进：2011年健康事业部实现营收12.1亿元（YOY+17%），预计牙膏销售11.6亿元，增速15%左右，目前市场占有率7%，品牌排名第五，公司目标2012年挺进前四；养元青销售约5000万，产品定位从去头屑调整为头皮护理专家，更符合云南白药品牌的专长优势，2012年将继续主力营销此产品，我们对于后期发展较为乐观。 
     盈利预测：呈贡整体搬迁已基本完成，产能开始释放，有望推动自产产品收入的增速，同时，"新白药、大健康"战略主导下，未来公司健康领域将加大拓展。我们预计盈利2012/2013年公司实现净利润15.41亿元（YOY+27.3%）/19.37亿元（YOY+25.7%）,EPS分别为2.22元/2.79元，对应PE分别为24倍/19倍，维持"买入"投资建议。