事件
    云南白药公布 2011 年报，实现营业收入113.12 亿元、同比增长12.28%，营业利润为13.73 亿元、同比增长31.60%，利润总额为14.07 亿元、同比增长35.32%，归属于上市公司股东的净利润为12.11 亿元、同比增长30.74%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为11.81 亿元、同比增长27.64%，实现每股收益1.74 元。利润分配预案为每10 股派发现金股利1.60 元。
    研究结论
    第四季度收入增长4.56%，利润增长29.49%。第四季度实现销售收入35.71 亿元，同比增长4.56%，主营业务利润9.60 亿元，同比下降6.39%，归属于上市公司股东的净利润为3.52 亿元，同比增长29.49%，第四季度收入增速明显下降的主要原因在于房地产业务确认规模的减少，去年同期房地产确认5.02 亿元，而今年为2.14 亿元，扣除此影响，第四季度主业收入增速在15%左右。
    工业药品增速有所加快，透皮恢复性高增长。分业务来看，医药工业实现营业收入43.83 亿元，同比增长21.13%；医药商业实现营业收入66.51亿元，同比增长12.24%；房地产贡献2.14 亿元，同比下降57.37%。分事业部来看，药品业务实现销售收入21.35 亿元，同比增长 24.78%，其中估算普药收入为6.8 亿、白药系列产品收入为14.6 亿；健康业务实现销售收入12.09 亿元，同比增长16.81%，其中养元青实现逾2000 万规模；透皮业务实现销售收入9.52 亿元，同比增长 69.40%；原生药材实现销售收入2.50 亿元，与去年基本持平。公司将透皮产品事业部与药品事业部合并为新的药品事业部，实现了全集团所有药品全部整合归口至药品事业部统一营销运营，效率有望进一步提升。
    公司呈贡新产业基地搬迁完成，四季度转固。2011 年公司整体搬迁工作顺利完成，其中生产制造系统完成了第一阶段的搬迁，并且园区内的片剂、硬胶囊剂、颗粒剂生产线通过了GMP 认证，正式投产。随着新基地转固，期末固定资产由三季度末的2.44 亿元增加至10.33 亿元。
    毛利率略有下降，药材涨价影响工业毛利率水平。公司全年毛利率水平为29.97%，相比去年同期下降0.51 个百分点，基本保持平稳，其中医药工业毛利率为66.61%，同比下降7.1 个百分点，我们预计公司从三季度开始，前期购入价较贵的药材开始陆续计入成本中，另外四季度固定资产投资大幅增加后也导致成本中的折旧上升。