年报符合预期，4 季度收入增速放缓：11 年实现收入113.1 亿元，同比增长12.3%；净利润12.1 亿元，同比增长30.7%，实现EPS 1.74 元符合我们业绩前瞻预期，扣非后净利润同比增长27.6%。母公司收入同比增长35.1%，是因为子公司生产的普药品种通过母公司销售，而普药品种低毛利率、低费用率的特点也导致毛利率及费率等盈利结构发生相应变化。毛利率同比下降0.5 个百分点，市场维护费减少2.3 亿元，营业费用率同比下降2.2 个百分点，管理费用率同比上升0.3 个百分点。净利率10.7%，同比提升1.5 个百分点。增加原材料储备以及应收票据大幅增加，存货、应收账款周转均有所减缓，每股经营净现金-0.64 元。4 季度收入同比仅增长4.6%，且毛利率下降3.7 个百分点，与固定资产结转有一定关系，但通过费用控制，净利润仍保持了29.5%的增长。期末固定资产10.3 亿元，较期初增加8 亿元，12 年折旧将明显增加。
     工业、商业收入同比增长约 21%、12%，透皮产品提价后贡献增量利润2.4 亿元，为11 年最大利润增长点：工业方面：实现收入43.8 亿元，毛利率66.6%，同比下降7.1 个百分点，主要是因为普药收入增速较快及原材料等成本的上升。
    药品、透皮、健康品、原生药材事业部分别实现收入21.3 亿元、9.5 亿元、12.1亿元和2.5 亿元，同比增长24.8%、69.4%、16.8%和-2.1%，贡献净利润4.1亿元、3.3 亿元、2.2 亿元和1182 万元，同比增长-12.1%、263.8%、-25.8%和50.4%，净利率分别为19.3%、34.8%、18.1%和4.7%。由于公司11 年各事业部增加了一些公共费用的摊销，导致利润口径有所改变，因此造成了部分事业部的利润下降。商业方面：实现收入66.5 亿元，新物流中心11 年10 月份投入使用，毛利率6.4%，同比提升0.6 个百分点；省医实现收入69.9 亿元，净利润1.76 亿元，同比增长17.4%，净利率2.4%。
     维持业绩预测和“审慎推荐-A”评级：预计12～14 年净利润同比增长28%、26%和24%，实现EPS 2.24 元、2.81 元和3.48 元。公司是白药资源的整合者，跨越药品、快消品两个领域，快消品产品线逐步丰富，产能也即将释放，当前股价对应2011 年预测PE 24 倍，维持“审慎推荐-A”评级。
     主要风险是新产能投产后固定资产折旧增加及基层市场的开拓低于预期。