一季度利润增长29%，符合预期：2012 年一季度公司实现收入28 亿元，同比增长14%，实现净利润2.9 亿元，同比增长29%，每股收益0.42 元，符合我们预期。
    工业收入保持快速增长：分业务看，我们预计医药工业收入同比增长超过20%（母公司收入增长24%），医药商业收入同比增长近10%。分事业部来看，我们预计药品收入同比增长20%左右，健康产品收入同比增长30%。分产品来看，我们预计中央产品收入增长10%左右，普药增长30%左右，透皮产品增长近30%，白药牙膏增长超过30%，养元清大幅增长。
    年初商业账期放松、应收票据未贴现导致现金流为负：在工业收入占比提升的情况下，公司综合毛利率同比上升2.2 个百分点，销售费用率同比持平，管理费用率略有提升，显示出费用增速慢于工业收入增速。公司医药商业放松账期，应收账款较年初增加4 亿元；票据贴现成本高，公司保持应收票据规模18.2 亿元，两个因素共同导致一季度每股经营活动现金流为-0.2 元，若将应收票据贴现，经营活动现金流正常。
    中长期成长空间仍然巨大，估值已在底部，维持买入评级：我们维持公司2012-2014 年每股收益2.23/2.83/3.57 元，同比分别增长28%/27%/26%，对应的预测市盈率分别为22/17/14 倍，估值已在底部。经过2010 年高速增长，2011年和2012 年利润增速依然维持在30%，2012 年公司整体搬迁全部完成，新白药大健康战略将稳步实施，2013 年增速有望加快，我们看好公司管理团队，云南白药中长期成长空间仍然巨大，是A 股医药板块难得的投资品种，我们继续战略性看好，维持“买入”评级。