投资要点：
    公司业绩实现稳定增长，符合预期。一季报营业收入28 亿，同比增长14%，净利润2.9 亿，同比增长28.9%。EPS 0.47 元，ROE 5.1%。
    每股经营性现金流-0.20 元。
    药品、透皮、健康品三驾马车拉动下较快增长：按照事业部计算的净利润占比来看：2011 年药品（主要是白药系列和普药，收入21.3亿）、透皮部（白药膏和创可贴，收入9.5 亿）、健康品事业部（牙膏和洗护类，收入12 亿）、医药商业分别占比34%、27.4%、18%、14.5%；我们预计12 年白药药品系列中气雾剂、白药酊增速较快，整体中央型药品增速约18-20%；透皮部创可贴增速较快，整体增速约30%；牙膏11 年实际销售约15 亿，养元青5 千万，预计12 年牙膏增速20%，养元青翻番。
    “新白药，大健康”战略推进将使公司迈入发展新阶段。11 年积极推进大健康战略实施。如果说“稳中央、突两翼”是以“产品”为基础的公司战略，那么“新白药、大健康”将是以“产业”为基础的公司战略。我们认为白药在这一广阔领域将大有所为：药品、牙膏和透皮的成长瓶颈未到，通过品规的扩展，仍有上升空间；药妆和急救包等也有望成为下一个增长点。
    建议增持，目标价70 元。我们认为公司在“整体搬迁”完成之后，在进行内部资源的重新配置和整合，“新白药、大健康”是以“产业”为基础的公司战略，公司将继续稳健快速发展，预计12、13 年EPS 为2.25、2.73 元，12 个月目标价70 元，建议增持。