销售费用控制较好，利润增速>收入增速
    12H1 收入60.75 亿元（+19.7%），营业利润8.38 亿元（+27.9%），归属于母公司净利润7.24 亿元（+28.4%），EPS 1.04 元，符合我们的预期。销售费用控制同比减少1.21 亿元，销售费用率下降4.63pp，促使利润增速大于收入增速。
    经营性现金流净额0.66 元/股，同比增386%，主要是应收票据贴现。商业增速加快，应收账款同比增119%。
    工商业协同发展，大健康业务恢复高增长
    医药商业：收入增长15%，增速同比提升4.11pp，毛利率6.61%，同比提升0.53 pp，市场份额继续保持云南省首位。
    医药工业：收入增长28%，增速同比提升11.24pp，推动力来自：1）白药牙膏等大健康产品快速成长；2）普药产能释放；3）透皮产品继续保持较快增长。
    毛利率62.14%，同比降13.78pp，原因为：1）中药材等原材料价格持续上涨；2）普药毛利率低；3）整体搬迁后，折旧费和人工费用增加。
    从事业部角度看：大健康业务增长最明显，收入7.53 亿元，同比增42%，增速较11 年明显加快：云南白药牙膏稳健增长，郎健牙膏和养元清成为新的增长点。
    新产品前期销售费用较多，致费用增长快，盈利略增11%；药品事业部整合透皮事业部后收入增长66%，盈利增73%，实际收入增15%，盈利增24%，两事业部合并后，销售费用大幅节省；原生药材事业部收入增16%，盈利降89%；海外业务部收入增166%，盈利增81%。
    风险提示
    三七等中药材价格目前仍在高位运行。
    上调盈利预测，维持“推荐”评级
    公司优异之处在于能适时调整运营结构、整合资源、提高效率，始终保持良好经营态势。考虑药品事业部和透皮事业部整合后，销售费用得到明显控制，未来销售费用率有望进一步降低，同时大健康业务有加速增长趋势，上调12~14EPS 至2.21（+0.06）/2.75（+0.06）/3.35（+0.03）。目前郎健牙膏和养元青等新产品还处于市场推广期，费用较高，利润增长贡献有限，但随着规模扩大，利润率将提升。我们继续看好公司大健康业务的发展前景，维持“推荐”评级。