投资要点： 
    二季度收入增长加速： 2012上半年公司实现收入60.8亿元，同比增长20%；实现净利润7.2亿元，同比增长28%，每股收益1.04元，略低于我们中报前瞻1.06元预期。二季度单公司实现收入32.7亿元，同比增长25%；实现净利润4.3亿元，同比增长28%，每股收益0.63元。
    工业收入在高基数上增长28%，其中牙膏收入增长40%：分业务看，医药工业实现收入23.9亿元，同比增长28%，实现净利润约6.3亿元；医药商业实现收入36.7亿元，同比增长15%，实现净利润约9377万元。分事业部看，药品事业部收入15.1亿元，同比增长约15%，净利润2.73亿元，同比增长约24%。我们预计普药收入增长40%，气雾剂、白药膏、白药胶囊增速较快，其他产品持平。健康事业部收入7.5亿元，同比增长42%，净利润1.64亿元，同比增长11%。我们预计牙膏收入超过7亿元，其中新产品朗健牙膏收入2000-3000万；洗发水养元清尚在市场导入期，预计收入2000-3000万元。
    事业部合并降低了销售费用： 上半年医药工业毛利率同比下降13.8个百分点，主要有三个原因：生产搬迁导致折旧费用同比增加超过3000万；低毛利率的普药产品增长较快；中药材等原材料价格上涨。上半年公司销售费用同比下降15%，主要是去年下半年药品和透皮两个事业部合并为新的药品事业部，减少了销售费用的支出。上半年每股经营活动现金流0.66元，现金流状况较一季度大幅好转，主要是公司增加了应收票据贴现。
    牙膏有望迈上20亿台阶，白药气雾剂和白药膏分别有望突破10亿，略上调盈利预测，在传统中药企业中估值估值优势明显，维持买入评级：我们上调2012-2014年EPS至2.27元、2.95 元、3.80元（原预测为2.23/2.83/3.57元），同比增长30%、30%、29%，对应的预测市盈率分别为28倍、22倍、17倍。公司收入和利润规模远超同仁堂、广州药业、片仔癀等传统中药企业，相比这些公司40倍以上估值，公司28倍估值有吸引力。养元青经过3年培育我们预计未来会成为20亿元大产品，白药气雾剂和白药膏都有望突破20亿，随着产品线丰富，未来在中国特色的功能性日化领域会日益崛起，公司是典型的强者恒强企业，我们维持“买入”评级。