2012年上半年盈利下降70%，符合预期
    公司2012年上半年实现营收53亿元，同比增长32%，实现净利1.05亿元，同比下降70%，符合我们的预期。拖累盈利的主要原因在于1）纸价同比显著下行，毛利率下滑6.3个百分点，业内供给压力最大的铜版纸下滑最为严重，幅度为12个百分点，文化纸相对较好，毛利率下滑3.31个百分点；2）财务费用率同比上行1个百分点至6.6%。
    二季度毛利率如期反弹，盈利环比改善216%
    公司二季度整体毛利如期反弹，环比改善5个百分点，主要受益于低价原材料以及一季度后期的纸品提价；二季度整体利润率从0.9%环比提升至3.4%，盈利环比改善216%。
    但预计三季度需求仍然严峻
    二季度收入环比下跌了20%，说明一季度短暂的补库存之后终端需求依然疲软，铜版纸和双胶纸旺季不旺，纸价提前回调，目前均已跌破年初低点，仍无法刺激买单。各地经销商继续保持观望，谨慎操作，我们预计三季度仍难以看到有效的补库存，短期之内企业盈利继续承压。
    估值：维持“中性”评级，目标价5.83元
    公司目前股价对应于12年PE15倍，相对于板块存在25%的折价；PB1.0倍，接近于08年的低点，考虑到短期内盈利改善较为艰难，我们维持“中性”评级。在WACC为6.9%的假设下，根据VCAM模型得出目标价5.83元。