前 言：
    公司上市以来收入规模扩大62%，利润规模增长70%，每年财务指标名列行业前茅，上市后没有再向股东要一分钱，却坚持每年现金分红，累计分红已经归还了40%上IPO 募集资金，加上此次大股东以10 亿现金收购增发股份，换言之，公司大股东超额归还了所有IPO 资金。
    投资要点
    公司以7 元价格认购1.45 亿股增发股份，花费10 亿补充公司流动资金，以实际行动表明目前盈利底部，未来趋势好转。公司拟在定价基准日前20 个交易日股票交易均价的90%，即6.34 元/股的基础上上浮10.41%，以7 元/股作为发行价格，大股东全额认购145,189,606 股股份，募集资金总额为10 亿元用于补充公司流动资金和未来投资所需资金，增发完成后36 个月不能减持。公司以实际行动表明公司的投资价值。
    2011 年年报略超前期预期，盈利能力预计开始转暖。2011 年公司实现收入87.6 亿元，净利润5 亿元，同比下滑21.5%，折合EPS0.50 元，好于前期预期的0.47 元。业绩下滑的主要因素在于纸产品价格下滑导致毛利率下降3.67%，以及公司财务费用大幅上升92%，预计随着纸价回暖和财务费用下滑，盈利能力已经开始逐渐恢复，周期底部夯实。
    溶解浆是公司2012 年的盈利主要驱动因素之一。2011 年公司已有1 亿元溶解浆收入贡献，毛利率仅为10%，但预计随着公司2、3 月份产能达产，毛利率将逐渐回升，我们预测静态情景下，溶解浆能提供0.20 元盈利贡献，随着棉花价格回暖，我们预计未来企业盈利将具备爆发性。
    财务与估值
    纸行业中的灿烂沙漠之花，维持买入评级！公司上市以来盈利能力、股权回报等多项指标均好于行业同行，且每年坚持现金分红，纸行业关注度较少，如同沙漠，公司是难得的沙漠之花。我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.62、0.95，1.30 元， 目标价10.54 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    棉花价格滞涨和铜版纸市场竞争进一步加剧，公司财务费用下降少于预期。