净利低于预期
    公司2011年前三季度实现收入62亿元，同比增长8%，净利5.02亿元，同比微幅增长0.76%，低于我们和市场预期。【】。其主要原因在于1）今年以来受宏观经济影响，纸品需求不旺，纸品商成交意愿不强，提价较为困难，收入增长缓慢2）上半年原材料压力较大，公司前三季度毛利同比下降1个百分点左右。【】。
    三季度是盈利低点
    公司三季度实现收入19.3亿元，同比小幅增长5%，环比下降8%，净利1.46亿元，同比下降2.5%，环比下降6.3%。主要原因在于1）高价原材料库存影响下，公司三季度毛利下滑2.5个百分点至18.4%。2）财务费用上涨较快，占营收比重较去年同期上升了2.8个百分点至6.1%。
    四季度毛利有望改善
    我们判断浆价下行的成本节约效应将于四季度体现，毛利有望触底回升。此外，我们预计公司将于10月底投产溶解浆，产量约3-4万吨，在浆价下行的趋势下将有助于稳定盈利能力。
    估值：维持“买入”评级，目标价从12.37元下调至11.17元由于国内纸品需求旺季不旺，公司三季度盈利低于我们预期，我们将2011/12E每股盈利预测从0.76/1.04下调至0.69/1.03，并将目标价从12.37元下调至11.17元，目标价基于瑞银绝对估值工具VCAM，WACC为9%，维持“买入”评级。