中报业绩符合预期。公司12H1 实现收入53.06 亿元，同比增长31.6%；（归属于母公司股东的）净利润为1.06 亿元，同比下滑70.4%；合EPS 0.11 元，符合我们中报前瞻中的预期。其中Q2 实现收入23.51 亿元，同比增长21.7%；净利润8023.61 万元，同比下滑48.6%。公司预告前三季度盈利同比下降60%-80%。
    收入：新项目效益逐渐发挥，公司收入同比快速增长。1）公司30 万吨高松厚度纯质纸项目（24 号纸机）自11Q3 投产后，已经逐步进入稳定运行阶段，2）溶解浆（化学浆技改）项目12H1 运行良好，公司生产的溶解浆品质获得下游认可，目前月均产量已经达到510 万吨。新项目效益发挥驱动公司收入同比增长31.6%。
    毛利率：H1 同比因供需矛盾激化明显下降，Q2 环比逐季改善。行业产能大规模释放与需求不佳形成共振对公司盈利构成冲击，12H1 毛利率同比由11H1 的19.3%明显收窄至13.1%。主要产品毛利率分别出现不同程度下行，其中涂布包装纸板毛利率大幅回落15.8 个百分点至-0.37%；铜版纸毛利率回落12.5个百分点至9.9%。季度环比而言，1-4 月盈利受益于纸价的有效提升和低价原材料的使用，呈现逐月改善的趋势，5 月起纸价回落，盈利再度面临压力。综合而言，Q2 盈利较Q1 环比明显提升（Q2 毛利率为15.9%，vs Q1 10.8%）。
    财务费用大幅上升，吞噬公司盈利。12H1 公司财务费用率由11H1 的5.6%再度提升至6.6%，使本已脆弱的盈利能力雪上加霜。公司拟向大股东非公开发行的方案（1.45 亿股，募集资金总额不超过10.2 亿元），以期在未来改善盈利结构，降低财务费用。
    H1 主营依然处于微利状态，依托营业外收入支撑盈利。主营角度，受到毛利率大幅下行、财务费用率上升以及投资收益（合营及联营企业白卡纸项目）回落影响，主营依然处于微利状态：12H1 营业利润率仅为0.94%。主要依托7848.27 万元的营业外收入（资产处置+政府补助），支撑净利润达到1.06 亿元，同比仍下滑70.4%。