纸品需求不振，淡季提前来临
    受宏观经济影响，下游纸品需求乏力，今年3-5月印刷用纸市场呈现“旺季不旺”的整体态势。一季度得益于补库存的纸价涨势失去支撑，终端价格提前走跌，5月下旬起逐渐下行。另外印刷纸品产能过剩进一步放大供需缺口，我们认为供过于求的情况短期很难有效扭转，纸价在三季度仍将维持低位。
    溶解浆价格走低
    由于下游纺织服装需求疲软，溶解浆价格3月开始缓慢下行，目前距离2月高点下跌10%。我们认为在棉花价格维持低迷以及供给压力增大（青山纸业产量恢复以及骏泰纸业产量放大）的情况下，溶解浆价格反弹乏力，公司溶解浆毛利短期将继续走低。
    下调收入和毛利率预测
    考虑到公司的纸种结构受需求疲软的影响较大以及溶解浆价格低迷，我们下调了主要产品的价格以及毛利率， 将2012/13/14E 每股盈利预测从0.46/0.60/0.81元下调至0.34/0.46/0.59元。我们认为成本端将维持低位，盈利的实质性改善仍有待于下游需求回升。