投资要点：
    1．事件
    近期《中航上大金属再生科技有限公司稀有金属再生利用示范工程建设方案》在工信部专家评审以及获得国家资金支持方面有所突破。该项目对于中航上大公司业务升级和进入高端产品起到十分重要的作用，我们的观点如下：
    2．我们的分析与判断
    （一）中航重机发展战略金属再生利用的基地
    中航上大金属再生科技有限公司，是中航重机股份有限公司对河北上大再生资源科技有限公司增资6,500 万元后，并更名而来的目前控股比例为38.46%股权。
    中航上大主营战略金属回收再生，主要产品分3 大类9 小类共120 个品种，3 大类产品分别是特种合金、镍基合金、不锈钢，是宝钢集团、东北特钢等大型钢铁企业的A 级供应商，其中特种合金返回料是宝钢和抚钢的唯一供应商。
    近年来，中航上大与科研院所和高校进行密切合作，在不锈钢基料、镍铜、镍钼、镍铬中间合金系列产品的技术研发方面取得了突破性进展，取得了三大项、七小项特种合金废料纯净化技术，填补了国内空白，取得了5 项纯净化技术专利形成了自有技术体系。
    尤其是高温合金产品取得后，面临全面进军军用高端战略金属再生产业的历史性发展机遇。
    依托合金净化技术的突破，2011 年7 月中航上大与河北清河县签署了《中航上大建设中航工业再生战略金属及合金工程框架协议书》，预计在十二五末可形成年再生战略金属及合金33 万吨的生产能力，包括特种合金1 万吨、特种精密铸件1 万吨、钛合金1 万吨、高档特种钢15 万吨、各种中间合金15 万吨，主要客户是航空航天等国家战略部门以及高端民品市场。
    （二）中航上大的战略金属再生项目空间巨大
    金属再生是我国解决战略资源瓶颈的必然选择。我国稀有金属严重供不应求，我国镍等金属的自给率不到20%，另一方面，我国稀有金属却浪费严重，例如航空工业的高温合金、钛合金有效利用率仅为10%-15%，而大量余料没有被合理利用，大部分经过简单分选后作为废料，降低级别使用，有效回收利用率在5%－10%之间，而国外高温合金等返回料比例一般达到70%以上。
    战略金属再生产业空间巨大，以高温合金为例，我国航空工业几个主要企业，年需求高温合金原材料至少有4000 吨，按80%的余料率计算，余料总量在3200 吨以上，如果按废料使用，这些金属的价值不到3 亿元，毛利率在10%以下；如果这些废料经过清洗、提纯和可以作为返回料重新冶炼军工产品所需的高温合金材料，价值将会增加到十几亿元，毛利率高达40%－50%，甚至更高。如果考虑到集团对钛合金等其它战略金属的消费，我们估算中航集团战略金属再生的市场空间达到50－80 亿元以上。
    未来随着大飞机项目的推进和航天领域的快速发展，我们预计，中长期来看我国的航空航天军工领域高温合金、钛合金、镍合金等战略金属再生的市场规模将达到每年400－500 亿元；如果加上石油、化工、电子领域的战略金属需求，国内市场规模将达到2000 亿元以上。
    面对如此巨大的市场空间，中航上大的战略金属回收再生将分步实施：目前对中航重机现有锻铸业务统一进行战略金属分类管理和净化加工，提高自身的产品定位和盈利能力，同时可明显改善中航重机的业务体系，增强在产业链中的谈判能力，提高盈利能力；然后将此模式推广至整个中航工业集团，业务规模将扩大3－5 倍，我们预计中航上大将得到集团的大力支持；由于中航上大的生产体系和技术在国内填补空白，目前在国内处于独一无二的地位，因此公司的业务最终将全面推向国内主要军工集团，并将加大高端金属的民品应用市场，从而不断拓展增长空间。
    （三）中航上大将是中航重机重要业绩增长点
    根据中航上大先前的规划目标，2010－2015 年预计实现净利润分别为1200 万元、3000 万元、6 千万元、1亿元、1.8 亿元，2.4 亿元。2010 年公司实现营业收入 31,096 万元，同比增长166.61%，实现利润总额1,187 万元，同比增长37.20%；实现净利润819 万元，同比增长45.01%，增长的主要原因：一是设备产能进一步发挥，产品产量增加，二是产品市场价格上涨。
    2011 年该公司实现营业收入32,969 万元，实现利润总额751 万元，实现净利润630 万元，利润明显下降。
    原因在于：2011 年镍价格下跌幅度较大