调研概况：
     中航重机2011 年度营业收入54.85 亿元，同比增速30.89%，每股收
    益0.19 元；2012 年一季度公司营收10.45 亿元，同比增速-8.9%，净
    利润-2500 万元，同比增速-158.41%，每股收益-0.03 元，营业收入和
    净利润均有较大回落。藉此时机，我们于6 月29 日对中航重机进行了实地调研。通过公司调研和对国内外经济形势的综合分析，我们预计中航重机2012 年营业收入增速在15%左右。
    投资看点：
     看点一，锻造业务稳定，毛利高：公司锻造产品80%为军品，毛利率超过30%，在营收总构成中，锻造产品占比达到50%，为2012 年公司营业收入提供了有力保障。公司锻造产品由四家控股子公司负责生产，其中陕西宏远的锻件超过半数为军用飞机锻件，贵州安大的锻件超过半数为军用发动机锻件，江西景航主要生产中小型锻件，其军品占60%、民品占40%，中航卓越产品全部为民品。受到宏观经济和行业增速影响，公司民品业务营业收入有所下降，但公司锻造业务多为军品所需，故对2012 年锻件业务影响不大，业绩有望保持同比增长。
     看点二，液压器2 季度扭亏，新产品今年投产：公司液压产品中20%为军品，80%为民品，而民用液压产品多用于工程机械。鉴于国内经济形势和工程机械行业上半年同比增速大幅下降等因素影响，液压产品1 季度亏损，2 季度有望好转并实现扭亏。公司与卡特彼勒合资成立的立锐液压公司，出资双方分别提供2 款产品，中航重机的产品用于出口，卡特彼勒的产品用于国内工程机械中大吨位高端产品，如徐工和三一的大型挖机，其中两款内销型产品2012 年开始投产。
    由于前期研发费用较高等成本摊薄因素，产品毛利率相对较低，但随着研发费用摊薄完毕以及工程机械行业回暖之后，公司民用液压产品将对企业业绩产生重要贡献。
     看点三，多个新项目建设逐步推进，未来有望成公司业绩贡献点：计划总投资32.7 亿元的中航上大金属再生科技公司，投资1.84 亿元的中航特材特种材料采购加工项目，以及陕西宏远后3 个生产线建设项目（规划共计4 个生产线建设项目），均处于可研究性报告的审批阶段。陕西宏远的首个等温锻生产线项目目前已获得可研究性报告的批复；注册资本1 亿元的中航激光成型制造公司已成立，军品生产许可证最快有望于2013 年获得；2012 年3 月新成立的中航金属检测公司将从事材料检测业务，采用“对内对外业务兼顾”的模证券研究报告/机械军工 2012 年7 月              3 日分析师
    李慧
    执业证号：S1250511010006电话：010-57631192邮箱：lih@swsc.com.cn联系人
    任燕楠
    电话：023-63786436邮箱：renyannan@swsc.com.cn股价走势
    基础数据总股本(亿股) 7.78流通A股(亿股) 7.7852周内股价区间(元) 7.58-11.85总市值(亿元) 60.61总资产(亿元) 95.61每股净资产(元) 3.82当前价（元） 7.80调研简报/中航重机600765请务必阅读正文后的免责声明部分 2
    式，业绩贡献最快有望于2013 年产生，公司一期投产效益预测为到2015 年实现收入2.3 亿元。
    综合各进度进展情况，新项目有望于2013、2014 年开始对公司业绩产生重要贡献。
     盈利预测：预计2012-2014 年每股收入为0.27、0.32 和0.43 元，对应2012-2014 年PE 值分别为29.41、24.48 和18.29 倍。
     风险提示：军品业务订单未如预期平稳；民品业务，下游需求低迷期远超预期；新项目未能如期建设和投产。