报告摘要： 业绩大幅增长，毛利继续提升。2012 年上半年公司实现营业收入23.4 亿，同比增长21.7%，其中化妆品销售收入同比增长24%；实现净利润3.6 亿，同比增长73.9%，扣非后净利润3.1 亿，同比增长51.3%。
    公司业绩符合预期。得益于高毛利的化妆品收入占比的提升，Q2 毛利率达58.01%，同比提高0.73 个百分点，环比提高8.1 个百分点。  各梯队品牌增长均有亮点。通过有效地产品研发、持续的品牌营销和市场拓展，公司主要品牌在零售增速下滑的背景下仍保持较快增速。受益于公司推出的六神除菌香皂和六神宝宝等新品销售良好以及竞争对手退出影响，上半年六神延续良好的恢复性增长，收入增速超过10%，预计全年增速超过2011 年。在男妆市场快速成长的推动下， 高夫销售增速预计超过40%。佰草集则在销售终端扩张和单产提高推动下，预计收入增速超过30%。  加强供应链成本控制，营销费用仅增长2%。上半年公司销售费用增速仅为7.05 亿，同比增长8.67%，远低于营收增速，其中营销费用仅为5.07 亿，同比增长2%。品牌推广是消费品企业的核心看点之一， 我们认为公司不会使营销投入持续低于营收增速，预计下半年公司营销费用将大幅增加。  持有天江药业股份下降2.65%，获利5300 万。作为国内最大的重要配方颗粒生产商，天江药业业绩继续保持较快增长，上半年为公司贡献投资收入4637 万，同比增长35.8%，占净利润比重达12.87%，成为公司另一稳定的利润来源。  2012 年下半年摊销限制性股票激励费用6430 万，占净利润比重为12.2%。经测算上海家化应摊销的限制性股票费用为1.7 亿，其中2012 年摊销6430 万，2013 年7066 万；2014 年2756 万；2015 年707 万。  预计2012 年、2013 年净利润分别为5.25 亿和6.21 亿，EPS 分别为1.17 元和1.39 元。目前股价对应的PE 为40 倍，短期内上涨空间有限，但考虑到我国化妆品市场的巨大发展空间、强劲的内生增长和改制后灵活的激励、投资机制，公司有望实现EPS 和PE 的交叉式增长， 给予公司买入评级