公司预计 2012 年上半年业绩同比上升70%以上。由于2011 年8 月中金佳泰和中金佳天溢价入股公司参股企业江阴天江药业，并于今年2 月完成工商登记变更手续，上海家化的参股比例从26.4865%下降到23.8378%，贡献一次性投资收益5000 余万元。扣除该部分收益，公司2012 年上半年净利润同比增长45%以上，与一季度增速基本持平。值得注意的是，2011 年Q2 公司净利润1.47 亿元，是单季度的最高值。
     预计上半年化妆品业务仍保持快速增长。大流通品牌六神上半年继续保持平稳增长，增速预计达到10~15%，佰草集新开门店和单店收入增长顺利，男士化妆品牌高夫因行业增速较快且去年同期基数较小，增速较快。预计上半年公司自有化妆品业务同比增长20%左右，与一季度基本持平。
     限制性股票6 月初授予完成，预计下半年将计提费用5500~6500 万元。公司本次股权激励计划的授予日为2012 年6 月6 日，授予价格16.41 元/股，实际认购数量为2535 万股，实际授予对象共395 人，6 月21 日完成股份登记手续。预计2012 年摊销费用5500~6500 万元，2013 年将超过7000 万元，对业绩增长带来一定压力。
     考虑到一次性投资收益和公司主业的快速增长，上调盈利预测，维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计 2012~2014 年公司收入同比增长20%、20%和19%，净利润同比增长41%、18%和32%，实现EPS 1.14 元、1.34 元、1.77元（摊薄后原预测为1.01 元、1.29 元和1.70 元），当前股价对应PE 分别为39 倍、22 倍和25 倍。公司是国产化妆品第一品牌，产品强调中草药元素与国外巨头差异化竞争，渠道建设日趋完善；股权激励实施后，业绩增长开始提速，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。