业绩简评
    上海家化发布业绩预增公告：预计1H12 业绩同比增长70%以上，预增原因为（1）上半年销售增长良好，（2）子公司带来一次性投资收益。
    经营分析
    子公司天江药业带来约五千万元一次性投资收益：经向公司了解，上半年天江药业的大股东单方面增资后，公司持有的股权比例从26.5%下降至23%左右，按照会计准则需减记长期股权投资并计入当期损益，因此产生约5000 万元一次性投资收益。扣除该笔收益后，公司净利润增速约为45%，略高于市场预期。
    二季度收入增速有所回落，毛利率提高推动净利润增长：二季度销售收入增速比一季度有所回落，由于一季度为铺货季节、经销商进货比较积极，因此增速回落乃预料之中。各主要品牌中六神继续保持两位数增长，佰草集增长正常，代理花王业务表现良好。同时，受益于原材料价格下降，公司毛利率同比提升，推动净利润增长。我们认为上半年收入增长源于公司推出的新品成功、营销加强，下半年这两项因素能持续发挥作用，且佰草集、美加净将进入销售旺季，7 月天气已经转热、减少不确定性，因此预计公司下半年收入可延续较好发展趋势。
    股权激励费用尚未计入利润表，预计下半年净利润增速将有所回落：股权激励费用尚未计入中报利润表，因此当该笔费用计入后，全年净利润增长将有所回落。我们前期盈利预测中已考虑了股权激励费用的影响，预计对今年业绩影响有限，对明年的影响较大。
    盈利调整
    由于六神和代理花王业务增长良好，我们小幅上调公司 2012-14 年销售收入预测，上调今年投资收益预测，并小幅上调2012-14 年净利润预测：预计公司2012-2014 年销售收入为43.0、51.4 和61.0 亿元，同比增速20.3%、19.5%和18.7%，EPS 为1.20、1.44 和1.90 元（明后年EPS 下降的原因是股权激励增加股本），净利润同比增速49%、20%和32%。
    投资建议
    参考公司成长性，给予 33-38×12EPS，对应股价为39.74-45.76 元。现价42.96 元对应35.7×12EPS/29.7×13EPS，考虑到行业巨大的成长空间、公司的品牌建设能力、以及激励到位带来增长潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：毛利率下降风险，今年摊销的股权激励费用高于预期。